事件：2022Q2 营收维持较快增长，业绩降幅环比大幅缩窄公司发布半年报：2022H1 实现营业收入18.69 亿元（+63.7%），归母净利润0.41亿元（-11.8%）；其中单2022Q2 实现营收10.14 亿元（+69.4%），归母净利润0.54亿元（+50.0%），疫情背景下营收维持较快增长、业绩降幅大幅收窄，抗风险能力超出预期。我们认为，公司深度受益三孩政策红利，聚焦“渠道+品牌+多产业”战略，展现出较强核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为1.15/1.45/1.75 亿元，对应EPS 为0.82/1.03/1.24 元，当前股价对应PE 为22.0/17.5/14.5 倍，维持“买入”评级。

    “贝贝熊并表+电商业务放量”推动营收高增，疫情下盈利能力展现韧性分渠道看，2022H1 公司门店销售/线上业务分别实现营收13.5 亿元（+41.6%）/3.9亿元（+384.3%），贝贝熊并表叠加电商新业务放量，公司全渠道实现快速增长。

    分产品看， 2022H1 公司奶粉/用品/食品/ 棉纺等主要品类营收同比分别+101.9%/+33.5%/+51.8%/+11.2%，电商新业务带动奶粉品类快速增长。盈利能力方面，2022H1 公司综合毛利率为27.9%（-3.3pct），主要受毛利率较低的线上业务影响。费用方面，2022H1 公司销售/管理/财务费用率分别为20.3%/3.2%/1.4%，同比分别-2.3pct/-0.7pct/-0.1pct，均有改善。

    全渠道深度拓展，延伸布局大母婴生态，核心竞争力持续增强公司坚持“渠道+品牌+多产业”战略，多方位拓展布局：（1）线下完成对华中母婴龙头贝贝熊并购整合，积极优化门店，截至2022Q2 期末门店数量共488 家，另有已签约待开店14 家；线上“公域平台+私域社群”多元发展，供应链能力持续加强；（2）公司通过自研、收购等方式打造自有产品矩阵，不断扩大品牌影响力；（3）积极开展泛母婴业务，满足孕婴童家庭吃、穿、玩、乐需求的同时，提供婴儿抚触、早教托育等增值服务。整体看，公司线上线下布局不断延展、自有品牌矩阵持续丰富、母婴产业多领域多维发力，核心竞争力进一步增强。

    风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。