事件描述

    　　2022 年一季度公司实现营业收入8.55 亿元，较上年同期增长57.38%；归属于上市公司股东的净利润为-1227 万元，较上年同期下降210.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1690 万元，较上年同期下降782.26%。

    　　事件评论

    　　一季度因并表贝贝熊和线上业务快速拓展，公司营收规模持续大幅攀升。2022Q1 公司实现收入约8.55 亿元，同比增长57.38%，相较于上年同期的收入增量约3.12 亿元，我们根据贝贝熊收购公告中呈现的：2020 年全年贝贝熊约实现9 亿收入、2021Q1 实现2.2亿收入，考虑到贝贝熊主要布局于华中地区，受疫情影响相对较小，因此粗略估计2022Q1并表将带来2-3 亿元的收入增量，剔除并表影响，预计公司营业收入端今年一季度约有小幅正增长。开店来看，今年一季度公司整体闭店22 家、开店4 家，门店数量达到508 家，仍处于门店调整期。分业态来看，门店销售实现约6.3 亿元，同比增长35.04%，线上业务营收约1.58 亿元，实现了接近500%的亮眼同比增速。分地区来看，预计上海市因受3 月开始的疫情影响较重，实现营收1.71 亿元，同比下滑12.09%，福建地区也有小幅下滑，除上海、福建外，其余区域均获正增长。

    　　毛利率下行但费用率得到有效管控，短期盈利能力因疫情承压。2022Q1 毛利率为25.26%，较上年同期收窄3.68 个百分点。从业态上看，门店销售毛利率为23.19%，同比下降0.98 个百分点，而线上业务预计因品类结构调整的原因，毛利率为11.58%，同比下降3.69%。从品类上看，主要品类奶粉类的毛利率为16%，同比下降3.35 个百分点，或源于奶粉等主要品类顺应渠道结构线上化的长期战略包括并表标的的奶粉品类毛利率可能略低于上市公司主体的奶粉毛利率，一季度销售、管理费用率分别为21.95%、3.11%，分别同比下降1.22、0.44 个百分点，费用端得到有效管控，财务费用率为1.48%，同比上升0.07 个百分点，相对较为平稳，我们预计一季度公司经营端录得一定亏损，核心在于：1）3 月份上海疫情影响了公司主力盈利区域上海地区的盈利水平，2）电商渠道、贝贝熊并购标的的盈利能力均在盈利能力提升阶段，对公司主体业务盈利能力有所稀释。

    　　投资建议：公司针对出生率下行和疫情反复的挑战，目前已经在区域拓展、线上业务领域积极布局并取得阶段性成果，同时依托旗下高端创意早教品牌，开设早教及托育中心，形成了母婴服务产业的多元化布局，母婴商品+服务类型的多元化有望逐步提升单个用户在公司生态体系内的消费金额，形成多个增长路径，考虑到公司上海区域门店仍占比较高，且在今年可能阶段性受到疫情影响，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.53、0.64 和0.79 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、出生率进一步下行；

    　　2、新业务培育进度不及预期。