事件：公司发布2022 年一季度报告，公司2022Q1 实现收入8.55 亿元/同比+57.38%，归母净利润-1227.15 万元（去年同期为1111.58 万元），扣非归母净利润-1690.08 万元（去年同期为247.72 万元）。我们测算剔除贝贝熊并表影响，公司收入约同比+20-30%，门店端收入基本持平。

    门店持续调整，线上持续亮眼，上海地区有所扰动。1）整合后门店继续调整：2021Q1 公司共新开4 家门店，于浙江/福建/湖北/四川各新开1 家门店；共关闭22 家门店，于上海/浙江/江苏/重庆/湖北/湖南/江西分别关闭1/3/5/1/2/8/2 家门店，截至期末共于全国布局508 家门店。2）线上表现持续亮眼。2022Q1 公司线上业务实现收入1.58 亿元，同比+499.88%，收入占比为18.44%。3）上海地区或受疫情影响，收入同比-12.09%，其他区域收入估计基本同比平稳。

    毛利率同比下降，期间费用率有所上升。1）2022Q1，公司毛利率同比-3.68pct 至25.26%，分品类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类-3.35pct/+2.90pct/-2.56pct/-3.15pct /-5.63pct/-0.65pct，主要系线上推进、毛利率更低所致。2）费用端，受贝贝熊并表及线上推进影响，公司销售费用同比有所提升，但由于线上业务拓展收入来源，公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.22pct/-0.44pct 至21.95%/3.11%。3）综合来看，公司归母净利润率同比-3.48pct，盈利能力有所承压。

    上海疫情下公司积极应对。3 月初，公司已在第一时间进入紧急保供状态。

    3 月23 日，公司作为专业母婴连锁企业，成为上海市首批生活物资保障供应重点企业，全面保障刚需的迅速供应。截至4 月26 日，上海门店已经复工复产40 家以上，坚持线上线下结合，积极应对疫情。

    投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。

    当前短期疫情有所扰动，处于门店调整、并购整合阶段，顺应趋势转型，盈利能力有所影响。预计2022/2023 年归母净利润分别为0.91/1.00 亿元，EPS为0.64、0.71 元/股，当前股价对应PE 分别为24/22 倍，维持公司“增持”

    评级，目标价20 元。

    风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。