事件：2021 年营收实现较快增长，归母净利润下滑公司发布年报：2021 年实现营收26.52 亿元（+17.6%），归母净利润0.73 亿元（-37.0%）；2021Q4 单季营收9.99 亿元（+54.5%）、归母净利润0.40 亿元（-24.1%）。

    我们认为，公司深度受益三孩政策红利，围绕“品牌+全渠道”多维布局，并购贝贝熊推进区域扩张，构筑较强竞争力。我们维持先前盈利预测不变并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为1.15/1.45/1.75 亿元，对应EPS为0.81/1.02/1.23 元，当前股价对应PE 为23.1/18.3/15.2 倍，维持“买入”评级。

    电商实现高增长，毛利率受促销和线上新业务拓展影响小幅下滑公司2021 年整体经营稳健。分渠道看，门店销售、电商分别实现营收20.79 亿元（+5.9%）、3.38 亿元（+189.9%），其中电商业务延续高增长。分产品看，奶粉/棉纺/食品/用品品类营收同比分别增长25.79%/15.01%/11.48%/0.41%，其中奶粉品类增长较快。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为30.26%（-1.3pct），其中奶粉毛利率下滑较快（-5.6pct），预计主要与促销力度加大和四季度拓展相对低毛利率的电商代运营业务有关；除奶粉以外，其余品类毛利率均有所提升。

    费用方面，2021 年公司销售/管理/财务费用率分别为22.33%/3.61%/1.63%，同比分别+0.94pct/-0.28pct/+1.44pct，其中财务费用受新租赁准则影响增长较快。

    并购贝贝熊实现渠道深度拓展，切入母婴服务市场，综合竞争力持续提升公司围绕“品牌+全渠道”多维度扩张布局：（1）持续优化商品结构、供应链，建立品牌声量；（2）渠道拓展：线下成功收购贝贝熊，进入湖南、湖北、四川等省份，稳步推进全国化扩张，全年新开爱婴室/贝贝熊门店44/6 家，期末门店总数跃升至526 家；线上广泛布局各类电商平台、O2O 即时零售和私域社群运营，并与上游品牌方深化合作；（3）积极响应国家号召，切入托育、早教等母婴服务横向拓宽业态。公司深耕母婴零售多年，持续优化会员体系、建设全域消费者运营体系、丰富自有品牌矩阵，多管齐下提升爱婴室品牌力和综合竞争力。

    风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。