爱婴室发布2021 年报。2021 实现收入26.52 亿元，同比增长17.55%，归母净利润0.73 亿元，同比下降36.97%，扣非净利润0.29 亿元，同比下降64.97%，摊薄EPS 为0.52 元；加权平均净资产收益率7.12 %，经营性现金流净额-1.74亿元。

    2021 分配预案：以公司公告实施权益分配的股权登记日当天的总股本为基数，向股权登记日在册全体的股东每10 股派发2.0 元现金红利（含税）。

    简评及投资建议。

    1、2021 年收入增长17.5%至26.52 亿元，线上占比提升至12.73%。其中单4Q 收入10.0 亿元，同比增长54.5%。全年毛利率略降1.3pct 至30.3%，收入增长主因公司成功实现对贝贝熊的跨区域性并购、市场规模迅速提升及布局O2O 新零售模式、推动线下门店迭代升级。

    （A）分产品，2021 年奶粉类收入增长25.79%至14.08 亿元，毛利率下降5.64pct至19.83%；用品类收入增长0.41%至4.96 亿元，毛利率提高2.80pct 至27.97%；棉纺类收入增长15.01%至2.49 亿元，毛利率提高3.72pct 至40.80%。部分门店植入早教业态，研发并定制针对中国婴童的创意早教课程，深受用户喜爱，并于陆家嘴开设首家托育中心，2021 年早教及相关服务实现收入55 万元。

    （B）分地区，2021 年上海收入下降9.59%至8.00 亿元，毛利率提高1.52pct至29.29%，江苏/浙江收入保持较快增速，分别增长14.87%/6.44%；江苏/重庆毛利率分别下降6.03/3.78pct，江西/湖南/湖北/四川/香港毛利率分别提高25.16/23.58/20.83/18.15/18.07pct。

    （C）分业态，2021 年线下门店销售收入20.8 亿元，同比增长5.87%，毛利率下降0.96pct 至27.24%；2021 年末共有门店526 家，全年新增50 家（贝贝熊6 家）、关闭48 家（贝贝熊20 家）。线上电商业务收入3.4 亿元，同比增长189.88%，毛利率提高3.68pct 至14.04%；公司大力开展各类线上运营业务，同时嘉善仓储物流中心二期项目已于2021 年6 月正式投入运营，可满足仓库每日 4.5 万箱的出货，年处理订单数达80 万单以上。

    3、2021 年期间费用率同比提高2.09pct 至27.57%。2021 年销售费用率同比提高0.93pct 至22.33%，管理费用率同比下降0.28pct 至3.61%，主要系2021年大力开展线上业务销售增长、贝贝熊带来业务规模扩大和2020 年疫情期间社保减免、减租等费用的减少所致；整体期间费用率同比提高2.09pct 至27.57%。

    风险提示：新生儿出生率出现下降趋势；消费习惯变迁；人才短缺等。