事件：爱婴室公布2021 年三季报报告，2021 前三季度实现营收16.54 亿元/+2.71%，实现归母净利0.34 亿元/-47.51%，其中Q3 单季度实现营收5.12亿元/-0.41%，归母净利润-0.13 亿元/-165.84%，扣非归母净利-0.23 亿元/-370.60%。

    　　收入端：分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3 营收5.43 亿/5.99 亿/5.12 亿元，同比变化+4.64%/+3.76%/-0.41%，三季度营收同比走弱主要受近年育龄妇女总和率及出生人口规模持续下降影响，同店数据承压。门店方面，截止至报告期末，公司前三季度共运营298 家，其中新开店28 家，闭店20 家；待开门店13 家；分品类来看，前三季度奶粉类收入为8.21 亿元/+3.09%，用品类收入为3.45 亿元/-4.14%，棉纺类收入1.52 亿元/+9.85%，食品类收入1.33 亿元/+1.49%，玩具类0.58 亿元/-5.00%，婴儿抚触服务收入0.11 亿元/+50.95%。

    　　毛利率：毛利率受到门店毛利率下降和收入结构变化等影响，Q3 有所下滑。

    　　公司前三季度毛利率30.65%，同比持平；其中2021Q1/Q2/Q3 毛利率为28.94%/33.22%/29.47%，同比变化+1.31pcts/+0.81pcts/-2.27pcts。门店销售毛利率下降、线上销售占比提升等收入结构影响公司当季毛利率2 个多点。

    　　费用端：期间费用率受到门店销售下降、会计准则、补贴下降等影响同比有所上升。公司前三季度销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.77%/4.39%/1.64%，同比变化+1.31pcts/+0.47pcts/+1.50pcts。其中： ①2021Q3 销售费用率26.54%，同比增加2.87pcts，因门店销售下降和补贴较去年疫情同期减少。 ②2021Q3 管理费用率5.53%，同比增加1.02pcts，因门店销售下降和补贴较去年疫情同期减少。③2021Q3 财务费用率2.08%，同比增加1.85pcts，主要系新会计准则影响租赁利息确认所致。

    　　利润端：当季利润由盈转亏，主要因生育下行和疫情冲击背景下，门店销售、毛利率、收入结构、补贴减少、会计准则等多个因素共同作用。2021前三季度实现归母净利0.34 亿元，同比下降47.51%，归母净利率2.03%，同比减少1.95pcts；扣非归母净利0.04 亿元，同比下降88.96%，扣非归母净利率0.26%，同比减少2.18pcts。其中2021Q3 实现归母净利润-0.13 亿元，同比下降165.84%，扣非归母净利-0.23 亿元，同比下降370.60%。

    　　投资建议：华东地区母婴零售龙头，依托精益管理和现有渠道开展全渠道+品牌战略，有望在门店、线上、销售结构等方面持续拓展；短期中伴随着疫情修复，公司单店销售有望从中受益；长期中多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。因生育下滑和线上化进程超预期，预计2021-22 年净利润分别为0.4/0.92/1.19 亿元，建议持续关注。

    　　风险提示：生育不及预期，同店改善不达预期，关店数量增加