事件描述

    　　公司公布2021 年三季报，单三季度公司实现营业收入5.12 亿元，同比下降0.41%，实现归母净利润-0.13 亿元，单季度出现一定亏损。前三季度公司实现营业收入16.54 亿元，同比增长2.71%，归母净利润0.34 亿元，同比下滑47.51%。

    　　事件评论

    　　单三季度或因疫情对公司福建等地形成影响，收入增速环比有所下行。单三季度，公司整体收入端小幅下滑0.41%，单季度新开10 家、闭店10 家，闭店主要集中在上海区域，期末门店数量为298 家、环比二季度末持平，门店数量同比增长5.7%，同店来看，预计单三季度因疫情影响，且公司在福建地区有相当数量的门店，同店有所承压，闭店和同店的承压共同带来单三季度公司门店渠道收入出现负增长，测算单三季度公司电商收入同比增长100%以上，对收入端形成一定的增量，综合使得公司整体营收增速单三季度持平微负。我们判断，整体来看，上海地区出生率下行的压力相对较大带来的闭店压力以及疫情反复对线下客流阶段性的影响，造成公司线下门店增长承压的主因，但值得关注的是，公司前瞻性布局电商渠道，同时加大自有产品开发为电商渠道提供差异化产品，前三季度电商渠道占比达到7%以上，凸显了公司全渠道布局的战略正逐步体现为经营端成果。

    　　毛利率下行叠加费用投放阶段性增加，单三季度出现一定的亏损。单三季度公司综合毛利率下降2.27 个百分点，分品类来看，占比营收大部分的奶粉和用品毛利率的同比承压为主因；费用端来看，单季度公司销售费用率同比提升2.87 个百分点，我们预计主要和线下门店同店的承压以及费用的刚性上涨有关，管理费用率上涨1.02 个百分点，同时因执行新租赁准则、确认租赁利息，公司财务费用率提升1.85个百分点，综合使得单三季度公司利润端出现一定的亏损。

    　　我们判断，在线下母婴专业连锁渠道：公司在行业经营承压阶段积极展开并购扩张，前期公告拟收购华中母婴龙头贝贝熊已是良好开端，在当前公司上海等地门店逐步调整至供需平衡、电商渠道逐步搭建完善之后，公司业绩有望逐步企稳回升。

    　　预计2021-2023 年EPS 分别为0.58、0.69 和0.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 出生率大幅下滑；

    　　2. 电商渠道拓展进度较慢。