事件：10 月25 日，公司发布三季度报，2021Q1-Q3 公司实现营收16.54 亿元/同比+2.71%，归母净利润 3364.91 万元/同比-47.51%，扣非归母净利润 433.47万元/同比-88.96%；其中，2021Q3 实现营收5.12 亿元/同比-0.41%，归母净利润-1316.85 万元，同比-165.84%，扣非归母净利润-2279.11 万元，同比-370.60%。

    　　调整门店布局，同店有所下降。1）2021 年前三季度，公司新开店28 家，闭店20家，期末门店数为298 家；单三季度开店10 家，关店10 家，分区域来看，2021Q3上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东各开店1/3/3/2/1 家，上海/浙江/江苏/福建关店6/2/1/1 家，继续调整门店布局。2）前三季度同店基本有所下降，2021Q1-Q3 实现营收16.54 亿元/同比+2.71%。3）分品类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收8.21 亿元/3.45 亿元/1.52 亿元/1.33 亿元/0.57 亿元/0.06 亿元，同比+3.09%/-4.14%/+9.85%/+1.49%/-5.00%/-7.10%。

    　　毛利率同比下降，期间费用率有所上升。报告期内，公司毛利率同比-0.1pct 至30.65%，其中单三季度来看，分品类毛利率均有所变化，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类-1.7pct/-4.1pct/-9.4pct/+3.0pct/+16.0pct/-3.0pct，玩具毛利率表现较好。2）费用率上，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.3pct/+0.5pct/1.5pct 至23.8%/4.4%/1.6%；销售及管理费用增加主要系新店租金、装修折旧及社保恢复缴纳带来员工费用上升及同店下降所致，财务费用的增加主要是由于新的租赁准则的使用。

    　　业务顺应趋势转型，拟收购贝贝熊推动区域互补发展。报告期内，公司围绕“品牌+全渠道”目标：1）加码电商业务，2021Q1-Q3 线上销售额占比达7.3%/同比+52.88%，线上毛利率同比增长6.51pct 至19.87%，实现营收毛利双提升；2）开展异业合作，同时借助公众号、小红书、抖音等新媒体矩阵，引爆时尚生活节展会、爱婴室育儿百科、第二届 618 厨王争霸赛等话题量，吸引了众多 KOL 及明星、品牌方、育儿家庭的积极响应与参与；3）深挖“她经济”潜在市场，针对年轻父母，特别是年轻时尚的妈妈们，逐步引进了女性需要的日常美妆、护肤及卫生用品等产品等等。同时报告期内，公司拟收购贝贝熊，后者为华中地区母婴连锁龙头，在湖南、湖北、江苏、江西、四川等地拥有240 余家门店，2020 年营收/净利润分别为8.86/-0.18 亿元，有望帮助公司扩大扩张范围，并在供应链、产品、市场拓展领域形成协同效应。

    　　投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前处于门店布局调整期，顺应趋势转型，盈利能力有所影响。预计2021-2022 年归母净利润分别为1.00 亿元/1.06 亿元，EPS 为0.71、0.75 元/股，当前股价对应PE 分别为28/26 倍，6 个月目标价25 元，调整公司评级为“增持”。

    　　风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。