Q3 业绩低于预期，受疫情反复及线上投放力度加大影响21 年三季报实现营收16.54 亿元，同增2.71%，归母净利润0.33 亿元，同比-47.51%，扣非净利-88.96%。其中Q3 实现营收5.12 亿元，同比-0.41%，归母净利润亏损1316.85 万元，同比-165.84%，主要受疫情反复以及天气等原因影响，同时电商费用投入加大影响净利率。

    　　线上渠道增长显著，婴儿抚触服务提升明显

    　　分渠道来看，线下端，前三季度公司门店销售下滑1.49%，占比下降至83.50%，净开店8 家；线上端，电子商务增长52.88%，占比提升至7.32%，公司通过持续加强与第三方电商平台合作，开展私域建设，助力线上业务增长。分品类看，前三季度奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床/ 婴儿抚触业务增速分别为3.09%/-4.14%/9.85%/1.49%/-5.00%/-7.10%/50.95%/，其中奶粉仍是主要品类，占比接近50%。

    　　盈利能力：奶粉毛利率下降明显，电商发力带来销售费用提高公司Q3 毛利率同比下降2.27pct，主要系占比较高的奶粉在竞争加剧下毛利率下滑明显；Q3 销售费率及管理费用率分别+2.87/+1.02pct，主要系电商业务开展带来人力成本提升；财务费率同比+1.85pct，主要系新会计准则调整确认租赁利息影响。Q3 存货周转天数和应收账款周转天数分别同增12.28/0.48 天，主要系电商业务导致备货增加。

    　　风险提示：客流不及预期，门店扩张不及预期，并购带来现金流压力。

    　　投资建议：积极全国布局，电商发力加码，维持“增持”评级公司作为华东区域母婴连锁龙头，多年深耕下品牌认可度高，目前公司持续推进全渠道营销战略。1）线上：重点发力电商渠道，虽然短期由于电商平台团队搭建带来销售费用提升明显，但中长期有望受益于母婴电商快速发展趋势；2）线下：进一步夯实华东区域市场的基础上，拟收购贝贝熊拓展华中市场，未来伴随全渠道和多品类布局优势发挥，有望向全国母婴龙头发展迈进。考虑疫情反复对线下收入影响，以及线上投入对利润影响， 我们下调公司21/22/23 年 EPS 至0.63/0.78/0.94 元,对应PE 为34/27/23 倍，维持“增持”评级。