事件：前三季度收入小幅增长，业绩明显下滑

    公司发布三季报：2021 年前三季度实现营收16.54 亿元（+2.71%），归母净利润0.34 亿元（-47.51%），业绩明显下滑。我们认为，母婴连锁店业态受益三胎政策红利，公司围绕“品牌+全渠道”布局，稳步推进区域扩张，仍具备较强竞争力。

    考虑到疫情反复影响、新店培育和并购整合投入，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为0.88（-0.54）/1.15（-0.74）/1.45（-0.98）亿元，对应EPS 为0.62（-0.38）/0.81（-0.51）/1.02（-0.69）元，当前股价对应PE 为34.3/26.3/20.9倍，估值合理，维持“买入”评级。

    疫情反复，线下门店承压、电商实现较快增长，毛利率则有所下滑分渠道看，2021 年前三季度公司门店销售收入13.81 亿元（-1.49%）；电商业务重点发力，营收1.21 亿元（+52.88%）实现高增长。分产品看，奶粉/用品/食品类分别实现营收8.21/3.45/1.33 亿元，整体表现稳健。盈利能力方面，奶粉毛利率20.58%（-2.64pct）下滑，我们预计主要系促销力度加大所致；整体毛利率为30.65%（-0.01pct），同比基本持平。费用方面，2021 前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为23.77%/4.39%/1.64%，同比+1.31pct/+0.47pct/+1.50pct，我们预计主要系电商等新业务布局和人员投入带来费用增加所致，此外，公司财务费用率提升受新租赁准则影响。

    围绕“品牌+全渠道”布局，多管齐下提升综合竞争力围绕“品牌+全渠道”战略，公司多维加码布局：（1）建立品牌声量，优化商品结构、供应链，向上游商品端（玩具等）延伸；（2）渠道拓展：前三季度新开/闭门店28/20 家，期末门店总数298 家，另有已签约待开店13 家；拟收购华中母婴零售龙头贝贝熊，全国化扩张稳步推进；广泛布局综合电商平台、新兴社交平台和私域流量资源运营；（3）布局托育早教等母婴服务，实现业态横向拓展。

    公司深耕母婴零售多年，多管齐下助力品牌力和综合竞争力持续提升。

    风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。