爱婴室发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收16.5 亿元，同比+2.71%，实现归母净利润3365 万元，同比-47.5%，实现扣非归母净利润433 万元，同比-89.0%。公司Q3 实现营收5.1 亿元，同比-0.4%，实现归母净利润-1317 万元，同比-165.8%；实现扣非归母净利润-2279万元，同比-370.6%。

    　　门店销售同比下滑，电商渠道增速亮眼。Q3 门店销售4.3 亿元，同比下降5.1%；据公司公告，前三季度累计闭店20 家、展店28 家，Q4已签约待开业门店13 家。Q3 电商销售4105 万元，同比增长108.7%。

    　　公司持续增加电商投入、完善全渠道建设。

    　　分区域看，前三季度上海地区销售7.0 亿元，同比下降3.2%，毛利率同比+0.56pp 至26.76%；浙江、江苏销售分别为2.8、2.8 亿元，同比增长7.75%、8.11%，毛利率同比分别-1.79pp、-2.35pp 至24.19%、24.40%；福建地区销售2.2 亿元，同比下降0.94%。

    　　综合毛利率保持稳定，期间费用率略有上升。前三季度公司综合毛利率为30.65%，同比-0.01pp。分品类看，奶粉毛利率同比-2.64pp、用品+0.98pp、棉纺+1.33pp；分渠道看，门店毛利率同比-0.84pp、电商毛利率同比+6.51pp。期间费用率同比+3.28pp 至29.80%，其中，销售费用率同比+1.31pp 至23.77%，管理费用率同比+0.46pp 至4.39%，财务费用率同比+1.51pp 至1.64%。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为23、27、31 亿元，同比增长3%、14%、15%；归母净利润分别为1.0、1.2、1.5 亿元，同比增长-13%、19%、22%。给予21 年33xPE，对应合理价值23.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。