公司1-3Q2021 营收同比增长2.71%,归母净利润同比减少47.51%10 月25 日，公司公布2021 年三季报：1-3Q2021 实现营业收入16.54 亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润0.34 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.24 元，同比减少47.51%；实现扣非归母净利润0.04 亿元，同比减少88.96%。

    　　单季度拆分来看，3Q2021 实现营业收入5.12 亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润-0.13 亿元，折合成全面摊薄EPS 为-0.09 元；实现扣非归母净利润-0.23亿元，公司业绩低于预期。

    　　公司1-3Q2021 综合毛利率与去年同期持平 ，期间费用率上升3.28 个百分点1-3Q2021 公司综合毛利率为30.65%，与去年同期持平。单季度拆分来看，3Q2021 公司综合毛利率为29.47%，同比下降2.27 个百分点。

    　　1-3Q2021 公司期间费用率为29.80%，同比上升3.28 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为23.77%/4.39%/1.64%，同比分别变化+1.31/ +0.47/+1.50 个百分点。3Q2021 公司期间费用率为34.14%，同比上升5.75 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为26.54%/5.53%/2.08%，同比分别变化+2.87/ +1.02/ +1.85 个百分点。

    　　业绩低于预期，公司新业务拓展效果不佳

    　　1-3Q2021 公司新开门店28 家，关闭门店20 家，截至2021 年9 月30 日，公司门店共计298 家，已签约待开门店13 家，均预计于2021 年四季度开业。公司销售费用率提升明显，主要是由于公司为扩展线上业态，加大打折促销力度所致，但公司3Q2021 营业收入同比微降，说明促销效果不及预期。同时由于公司加大资金投入力度，用于电商业务发展及线下业务拓展，公司短期借款大幅提升，叠加新租赁准则实施的影响，从而导致公司财务费用率有较为明显的提升。

    　　下调盈利预测，下调至“中性”评级

    　　公司业绩低于预期，主要是由于业内竞争加剧，预计2022 年贝贝熊即将并表，且贝贝熊在2022 年和2023 年仍有一定亏损的可能性，我们下调对公司2021/2022/ 2023 年EPS 的预测56%/ 58%/58%至0.38/0.40/ 0.44 元。公司收购贝贝熊，业务整合效果有待验证，经营风险提升，下调至“中性”评级。

    　　风险提示：部分门店租约到期无法续租，新店拓展速度不达预期，收购兼并效果不达预期