事件：

    　　公司发布2021半年报，上半年实现营收11.42 亿元，同比增长4.18%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长6.13%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降12.06%；其中单二季度实现营收5.99 亿元，同比增长3.76%，实现归母净利润0.36 亿元，同比增长1.19%。

    　　点评：

    　　营收基本恢复到往年水平，盈利受租赁准则影响。2021H1 实现营收11.42 亿元，基本恢复到2019 年同期水平（同期营收11.79 亿元）。分业态来看线上销售占比有所提升，门店销售实现营收9.53 亿元，同比增长0.24%，营收占比为83.5%；电商实现营收0.80 亿元，同比增长34.42%，营收占比为7%；婴儿抚触业务实现营收0.08 亿元，同比增长115.69%。分品类来看奶粉类有所恢复，奶粉类实现营收5.62 亿元，同比增长2.44%；用品类实现营收2.40 亿元，同比下降4.08%；棉纺类实现营收1.05 亿元，同比增长15.16%。分地区来看次新及新进区域发展良好，上海地区实现营收4.78 亿元，同比下降4.61%；浙江/江苏/ 福建/ 重庆/ 广东地区营收分别同比增长

    　　9.24%/9.51%/4.51%/6.11%/246.77%。2021H1 实现归母净利润0.47 亿元，同比2020 年有所恢复，但同比2019 年下降24.19%，主要受同期关店损失、开店成本及租赁准则调整影响。

    　　继续优化门店位置，调整低坪效门店。2021H1 公司新开门店18 家，闭店10 家，期末门店总数298 家。已签约待开业门店14 家，为下半年开店奠定基础。

    　　拟并购贝贝熊，进军华中地区。拟并购标的贝贝熊在湖南、湖北等地区拥有240 余家实体门店，为地区性领先的母婴销售龙头。成功并购后能实现快速进军华中地区。

    　　投资建议：考虑租赁准则及消费恢复进度缓慢影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为0.94/1.09/1.35 元，对应当前股价的PE 分别为27/23/19 倍，给予公司30 倍估值，下调目标价至28.20 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧；开店不及预期。