公司发布2021H1 中报：2021H1，公司实现营业收入11.4 亿元/+4.2%，归母净利润4682 万元/+6.1%，归母扣非净利润2713 万元/-12.1%，非经常损益1969 万元主要来自于政府补助1260 万元及投资收益等，经营性现金流净额-8600.1 万元/-170.5%。基本每股收益0.33 元/+3.1%；单Q2 收入6.0 亿元/+3.8%，归母净利润3570 万元/+1.2%，扣非归母净利润2465 万元/-21.6%。
线上持续加码，营销渠道全覆盖。2021 年上半年，公司继续围绕全渠道零售平台建设，通过天猫、京东、拼多多等官方旗舰店进行线上销售与推广，并在微信、抖音、小红书、微博等社交平台持续宣传与造势，联合品牌开展线上直播20 余场，充分获取了更多公域流量；另一方面，公司通过自营APP、微商城小程序、门店到家小程序等项目，入驻饿了么、美团等外卖平台，有效发掘并运营私域流量资源，促进业绩增长，促进公司电子商务平台销售额达7997 万元/+34.4%，占2021H1 营收的7%，相比2019H1 增长152.6%，毛利958 万元/+23.2%，保持快速增长态势。此外，2021H1 公司门店销售额9.5 亿元/+0.24%，批发业务销售额470 万元/-53.2%，婴儿抚触等服务销售额840.2 万元/+115.7%，其他业务收入9523 万元/+33.4%。单Q2 门店销售额4.9 亿元/-2.5%，电子商务销售额5369 万元/+74.6%，批发业务销售额229万元/+17.9%，婴儿抚触等服务销售额303 万元/+39.5%，其他业务收入5289 万元/+23.7%。
优化门店结构及布局，提升坪效。在线下门店运营方面，公司积极优化门店位置，调整低坪效门店，2021H1 新开门店18 家，闭店10 家，期末门店数为298 家，较上年同期增加11 家，yoy+3.8%；2021 半年度期末，公司店铺整体营业面积为18.76 万平方米，较同期增加1.49 万平方米，yoy+8.6%，店铺坪效为6085 元/m，环比提升3%。公司积极优化商品陈列模式，采用场景化陈列，提高随机购买率和低频客户转化率，人性化的服务模式和创新的合作模式，有效帮助店铺提高坪效。
毛利率改善，玩具类和婴儿抚触服务业务结构化提升。2021H1 毛利率增长1.04pct 至31.2%，分品类看，奶粉类20.7%/-3.04pct，用品类28.3%/-3.19pct，棉纺类43.0%/+6.48pct，食品类30.8%/-1.97pct，玩具类32.5%/+9.59pct ， 车床类27.9%/+1.11pct ， 婴儿抚触等服务9.7%/+8.13pct，其他业务89.03%/-2.78pct，其中玩具类和婴儿抚触等服务类毛利率提升结构化带领整体毛利率提升。
新店扩张及电商开展新业务，费率略有上升。21H1 销售费用率提升0.63pct 至22.5%，主要由于新店租金及装修折旧等费用的增加，以及20 年疫情期间社保减免、减租等费用的减少共同影响；管理费用率提升0.23pct 至3.9%，主要受20 年疫情期间社保减免，本期无影响所致；财务费用率提升1.35pct 至1.4%，主因公司自2021 年1 月1 日起执行新租赁准则的影响。单Q2 销售费用率21.9%/+1.59pct，管理费用4.2%/+0.17pct，财务费用率1.5%/+1.33pct。2021H1 经营性现金流量净额-8600.1 万元/-170.5%，主要为电商开展新业务所致。
营运能力有所恢复。存货周转天数下降8.6 天至116.94 天，应收账款周转天数上升0.83 天至4.56 天，应付账款周转天数下降0.56 天至69.7天，营运能力有所恢复；相比2019H1，存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别变化+12.2/+1.0/+10.2。
新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。
2021 年8 月10 日，公司发布公告拟收购贝贝熊100%股份，快速切入华中市场。贝贝熊在门店分布与公司重合率低，在市场开发、供应渠道、产品品类等方面能够发挥协同效用，促进公司业务可持续发展。
同时，本次收购能进一步扩大规模经济优势，提升公司对上游供应商议价能力。③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸：公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备，棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评，并积极推进产业链整合，先后整合日本TOYROYAL 皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN 平台湖南蛙酷文化、。
投资建议：预计2021-2023 年营收约为27.75/33.31/39.97 亿元，净利润1.51/2.04/2.63 亿元，成长性突出；买入-A 的投资评级，6 个月目标价为33.66 元，对应2021 年32xPE。
风险提示：疫情恶化；宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。