核心观点：

    　　爱婴室发布2021 年中报。上半年公司实现营收11.4 亿元，同比增长4.18%，归母净利润4682 万元，同比增长6.13%；单Q2 营收6.0 亿元，同比增长3.76%，归母净利润3570 万元，同比增长1.19%。

    　　门店经营状况逐渐恢复，开店节奏稳步推进。Q2 门店销售收入5.0 亿元，同比下降2.52%，增速较去年同期有所回升，毛利率同比亦有1.0pp提升；门店运营上，公司试点店中店模式切入早教赛道以搭建稳定的实体社群。上半年期末门店数298 家，其中开店18 家，闭店10 家，公司不断优化门店位置，调整低坪效门店。

    　　持续增加电商投入，完善全渠道建设。上半年实现电商销售7998 万元，占上半年营收的7%，同比增长34.42%，毛利额958 万元，同比增长23.17%。公司持续完善全渠道零售平台建设，充分利用天猫、京东、抖音等线上营销场景，联合品牌开展线上直播20 余场；充分获取公域流量的同时，通过自有APP、微商城小程序、门店到家小程序、挖掘并运营私域流量资源，提供全渠道消费服务。

    　　毛利率、期间费用率略有提升。（1）2021 年上半年公司毛利率同比+1.04pp 至31.19%。（2）期间费用率同比+2.21pp 至27.85%；其中，销售费用率同比+0.63pp 至22.53%，管理费用率同比+0.23pp 至3.88%。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021 年公司门店销售将进入康复周期（同时有低基数优势）。预计公司2021-2023 年营收分别为27、32、38 亿元，同比增长18%、19%、19%；归母净利润分别为1.4、1.7、2.1亿元，同比增长23%、21%、22%。维持合理价值33.13 元/股的判断，对应21 年PE 33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。