事件：上半年收入利润均小幅增长

    　　公司发布半年报：2021H1 实现营收11.42 亿元（+4.18%），归母净利润0.47 亿元（+6.13%），营收、业绩均小幅增长。我们认为，三胎政策下母婴行业显著受益，母婴连锁业态渠道价值突出；公司围绕“品牌+全渠道”布局，以自建+并购（贝贝熊）方式推进全国化扩张，竞争力持续提升。考虑到疫情反复影响和开店并购整合投入，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为1.42（-0.33）/1.89（-0.36）/2.43（-0.38）亿元，对应EPS 为1.00（-0.23）/1.32（-0.26）/1.71（-0.26）元，当前股价对应PE 为28.1/21.2/16.4 倍，维持“买入”评级。

    　　疫情缓和，线下门店经营恢复、电商保持较快发展，毛利率稳中有升分渠道看，2021H1 门店销售收入9.53 亿元（+0.24%）保持稳健；电商收入0.80亿元（+34.42%）延续较快增长，占比已达7%；此外，婴儿抚触和其他业务收入分别+115.69%/+33.42%。分产品看， 奶粉/ 用品/ 食品类分别实现营收5.62/2.40/0.87 亿元表现稳健；棉纺同比+15.16%明显修复。盈利能力方面，奶粉毛利率20.72%（-3.04pct）有所下滑，但用品、棉纺及玩具类毛利率分别同比+3.19pct/+6.48pct/+9.59pct，推动公司整体毛利率提升至31.19%（+1.04pct）。费用方面，2021H1 公司销售/管理/财务费用率分别为22.53%/3.88%/1.44%，同比+0.63pct/+0.23pct/+1.35pct，财务费用率同比提升较大主要系新租赁准则影响。

    　　“品牌+全渠道”布局，渠道拓展、品牌建设、母婴服务升级多管齐下公司围绕“品牌+全渠道”加码布局：（1）渠道拓展：上半年新开/闭门店18/10家，期末门店总数298 家，另有已签约待开店14 家；公告拟收购华中母婴零售龙头贝贝熊，推进全国化扩张；广泛布局综合电商平台、新兴社交平台和私域流量资源运营，深挖母婴消费群体价值；（2）建立品牌声量，优化商品结构和供应链，向上游商品端（玩具等）延伸；（3）布局母婴服务（托育早教等），深挖“她经济”价值。公司多年深耕母婴消费市场，品牌力和综合竞争力持续提升。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。