爱婴室发布2021 年一季报。2021Q1 实现营收5.43 亿元，同比增长4.6%（2019Q1 为5.45 亿元），归母净利润1112 万元，同比增长26%（2019Q1 为1776 万元）；扣非归母净利润248 万元，同比增长514%（2019Q1 为1448 万元）。

    　　门店经营恢复正增长。2021Q1 门店销售4.7 亿元，同比上升3.29%。

    　　Q1 期末门店数290 家，其中开店6 家，闭店6 家；Q1 期末已签约待开业门店17 家，预计随着疫情影响消退2021 年开店节奏将加快。Q1电商销售2627 万元，受同期高基数影响，同比下滑8.6%。

    　　分区域看，除上海地区销售有所下滑外，其他地区均回归正增长。2021年Q1 上海地区销售2.2 亿元，同比下降10.3%；浙江、福建销售分别为9340、7741 万元，分别同比上升16.0%、11.8%，江苏地区销售9589 万元，保持14.8 %增长且毛利率同比上升2.2pp。

    　　综合毛利率仍保持提升趋势，同比增加1.3pp 至28.9%。分品类看，奶粉品类同比下降2.1pp，用品提升2.3pp、棉纺提升1.6pp、玩具提升7.5pp；分地区看，上海、浙江分别同比下降0.3pp、2.4pp，江苏、福建、重庆、广东等地区同比均有一定提升。

    　　2021Q1 期间费用率提升1.3pp 至28.9%。Q1 公司财务费用同比提升1.4pp 至1.4%，主要系公司自2021 年起执行新租赁准则；销售费用率同比下降0.5pp 至23.2%，管理费用率同比提升0.3pp 至3.6%。

    　　盈利预测及投资建议：预计21 年门店销售将进入康复周期（同时有低基数优势）。预计公司21-23 年营收分别为27/32/38 亿元，同比增长18%/19%/19%；归母净利润1.4/1.7/2.1 亿元，同比增速23%/21%/22%。维持合理价值33.13 元/股的判断，对应21 年PE33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。