事件：

    公司发布2020年报，全年实现营收22.56 亿元，同比下降8.29%；实现归母净利润1.17 亿元，同比下降24.43%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比下降33.71%；2020Q4 实现营收6.46 亿元，同比下降10.10%，实现归母净利润0.52 亿元，同比下降21.7%。

    点评：

    疫情影响全年业绩，可选品类受损较大。2020Q1-Q4，公司营收增速分别为-4.81%/-9.02%/-8.53%/-10.10%，归母净利润增速分别为-50.29%/-20.76%/-19.93%/-21.68%。分渠道来看，线下业态受损严重，线上增速亮眼，门店、电商、批发渠道的增速分别为-10.24%/53.47%/-60.88%。分品类来看，奶粉类和食品类等必选消费品类增速平稳，而用品、棉纺、玩具等可选消费品类降幅明显，其中奶粉、用品、棉纺、食品、玩具、车床营收增速分别为-3.23%/-15.29%/-18.12%/0.29%/-22.38%/-55.08%。

    积极优化门店位置，调整低坪效门店，全年新开门店33 家，闭店40 家，期末门店数为290 家；但期末公司店铺整体营业面积为18.56 万㎡，较同期增加1.09 万㎡。电商渠道快速增长，公司围绕全渠道零售平台建设，一方面丰富自有电商平台，开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项目，有效发掘并运营私域流量资源；另一方面，快速组建电商营销团队，积极入驻第三方电商平台，目前与天猫平台、京东平台、拼多多平台等开展合作，充分获取更多公域流量，促进业绩增长，全年电商渠道实现收入1.17 亿元，营收占比达到5.16%。

    持续优化商品结构，促进毛利率提升。公司不断扩展营养品品类，推进成人奶粉等产品试点，推动综合毛利率提升0.32pct，其中奶粉毛利率提升1.82pct。拓展自有品牌品类，全年自有品牌产品实现零售额1.93 亿元，占商品零售总额比重达到9.23%。

    投资建议：线下渠道终端消费复苏缓慢，下调相应业绩预测。预计2021/2022/2023 年EPS 分别为1.17/1.37/1.73 元，对应当前股价的PE 分别为23/19/15 倍，给予公司25 倍估值，下调目标价至29.25 元，维持“增持”评级。

    风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。