事件：公司2020年全年实现营收22.56亿元/YoY-8.29%，归母净利润1.17亿元/YoY-24.43%，扣非归母净利润0.83亿元/YoY-33.71%；单Q4来看，公 司 实 现 营 收 6.46 亿 元 /YoY-10.10% ， 归 母 净 利 润 0.52 亿 元/YoY-21.68%，扣非归母净利润0.43亿元/YoY-15.63%。2020年公司利润分配方案为每10股派发现金股利3元（含税）。

    　　线下积极调整门店结构，线上保持快速增长。分品类来看，公司主要产品奶粉类和用品类全年收入分别同比-3.23%/-15.29%，棉纺类、食品类、玩具类和车床类全年收入分别同比-18.12%/+0.29%/-22.38%/-55.08%。

    　　分业态来看，受疫情爆发和反复影响，公司线下门店业绩承压，线上保持快速增长态势，电商平台全年销售额1.17亿元/YoY+53.47%。展店方面，受商场物业方因素、门店结构调整等影响，公司全年新开店/关店33/40家，期末门店数290家，较去年同期减少7家。

    　　毛利率小幅提升，费用率提升拖累盈利。2020年公司整体毛利率31.53%，同比提升0.30pct，主要系公司产品结构不断优化，占比较高的奶粉产品毛利率同比提升1.82pct，同时，公司不断拓展自有产品品类，自有品牌产品全年零售额1.93亿元。费用端来看，2020年公司期间费用率同比增加2.42pct至25.48%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加1.57pct/0.33pct/0.52pct，主要系租金、折旧及摊销等费用上升以及银行结构性存款的利息减少。受费用增加的影响，2020年公司净利率同比下降1.24pct至5.67%。

    　　投资建议：公司不断优化产品结构、丰富自有品牌矩阵，同时，进一步推进数字化转型，促进全渠道零售业务快速增长。预计2021-2023年公司EPS分别为1.06/1.35/1.62元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，门店拓展不及预期，出生率持续下滑。