投资要点

    　　事件：公司发布2020 年年度报告。2020 年实现营收22.56 亿元，同比-8.29%；归母净利润1.17 亿元，同比-24.43%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比-33.71%。公司拟每10 股派发3 元现金股利（含税）。分季度看，Q1-Q4 单季度营收增速分别为-4.8%/-9.0%/-8.5%/-10.1%，归母净利润增速分别为-50.3%/-20.8%/-19.9%/-21.7%，扣非归母净利润增速分别同比变化-104.1%/-13.7%/-62.4%/-15.6%。总体来看，2020 年全年公司受疫情影响较大，尤其2019 年底新开店受到一定考验，随着疫情逐步缓解2020Q4 扣非净利润跌幅有所收窄。

    　　线上增速较快，毛利率略有提升，刚性费用增加拖累净利率同比下降。

    　　分渠道看，2020 年门店/电商业务分别实现营收19.64/1.17 亿元，分别同比变化-10.24%/+53.47%，营收占比分别为87.04%/5.19%。分品类看，2020 年奶粉/ 用品/ 棉纺/ 食品/ 玩具/ 车床分别实现营收11.19/4.94/2.16/1.78/0.80/0.08 亿元， 分别同比变化-3.2%/-15.3%/-18.1%/+0.3%/-22.4%/-55.1%，奶粉、食品等偏必选类表现较好。费用率方面，2020 年公司销售/管理/财务费用率为21.40%/3.89%/0.19%，分别同比上升1.57pct/0.33pct/0.52pct。销售、管理费用率增加主要系租金、折旧及摊销费用上升所致，财务费用率增加主要系银行结构性存款利息减少。由于刚性费用的增加，2020 年公司净利率下降1.24pct 至5.67%。

    　　自有品牌矩阵不断丰富，全渠道战略稳步推进。一方面，产品矩阵方面自有品牌类型不断丰富，在深耕棉品类基础上，拓展纸尿裤、湿巾、洗护产品、辅食产品等品类。2020 年自有产品销售额达1.93 亿元，占商品销售总额的9.23%。另一方面，积极推进全渠道战略，进一步发力线上渠道，开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等以丰富自有电商平台，挖掘私域流量，同时组建电商营销团队入驻天猫等第三方平台获取公域流量。

    　　投资建议：公司是我国优秀母婴零售龙头，受益于母婴行业较快的发展，以及母婴连锁渠道集中化的格局，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为1.52/1.92/2.36 亿元， 同比增速分别为30.0%/26.6%/22.8%，对应PE 分别为22X、17X、14X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险。