业绩简述：爱婴室发布年报，2020 年收入22.56 亿元/-8.29%，归母净利润1.17 亿元/-24.43%，基本每股收益0.83 元/-24.55%；单Q4公司实现营收6.46 亿元/-10.10%，归母净利润0.52 亿元/-21.68%。

    　　收入同比下滑主要因疫情冲击和新生儿数量下降影响。分大类看，2020 全年奶粉类收入11.19 亿/-3.23%、用品类收入4.94 亿/-15.29%、棉纺类收入2.16 亿/-18.12%占比前三，刚需类表现整体好于玩具、车床等可选类表现。截止2020 年年底，公司现有门店290 家，全年新开门店33 家，闭店40 家，较同期减少7 家，下降2.4%；期末，公司店铺整体营业面积为18.56 万平方米/增加6.2%。公司电子商务平台销售额11,651.5 万元，占营业收入的5.16%，同比增长53.47%；自有品牌产品零售额1.93 亿元，占商品零售总额的比重为9.23%。

    　　持续优化、丰富商品结构，促进毛利率提升。公司全年毛利率31.53%/+0.31pct，主要因公司持续优化商品结构，拓展营养品品类，如重点发力乳铁蛋白、DHA 等产品，营养品品类成长较好；丰富商品品类结构，推进成人奶粉、成人洗护、卫生巾等产品的试点及扩张。

    　　受收入下降影响，公司期间费用率有所上升，全年25.48%/+2.42pct。

    　　2020 年公司销售费用率21.4%/+1.57pct，管理费用率3.89 %/+0.33pct，公司销售及管理主要由租金及员工薪酬构成，具有一定的刚性， 费用率上升主要因销售收入下降； 财务费用率0.19%/+0.52pct，主要因公司在银行结构性存款的利息减少所致。

    　　投资建议：华东地区母婴零售龙头，依托精益管理和现有渠道开展全渠道+品牌战略，有望在门店、线上、销售结构等方面持续拓展；短期中伴随着疫情修复，公司单店销售有望从中受益；长期中多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。因生育放缓和线上化进度超出前期预期，我们将公司2021-22 年净利润从1.97/2.37 亿元调整至1.36/1.56 亿元，新增2023 年盈利预测1.76 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：生育不及预期，同店改善不达预期，关店数量增加。