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爱婴室(603214)机构评级研报股票分析报告

 
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爱婴室(603214):积极调整门店布局 搭建全渠道零售平台 业绩符合预期

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2021-04-04  查股网机构评级研报

  事件: 4 月1 日,公司发布2020 年年度报告,2020 年实现营收22.56 亿元/同比下降8.29%,实现归母净利润1.17 亿元/同比下降24.43%,实现扣非归母净利润0.83 亿元/同比下降33.71%;2020Q4 实现营收6.46 亿元/同比下降10.10%,实现归母净利润0.52 亿元/同比下降21.68%,实现扣非归母净利润0.43 亿元/同比下降15.63%,业绩符合预期。同时,报告期内,公司实现经营性现金流净额0.20 亿元/同比增加54.63%。

      积极优化门店位置,调整低坪效门店,同店符合预期。1)2020 全年,公司新开店33 家,闭店40 家,期末门店数为290 家,较同期减少7 家,下降2.4%;公司店铺整体营业面积为18.56 万平方米,较同期增加1.09 万平方米,增加6.2%。受疫情影响,公司积极优化门店结构和布局(上海/福建/江苏/浙江/重庆/广东各开店5/3/9/15/0/1 家、关店14/8/5/8/5/0 家,2019年上海/福建/江苏/浙江/重庆净开22 家/10 家/11 家/10 家/2 家),调整低坪效门店。2)同店来看,公司2020 年受到疫情影响,全年营收同比下降8.29%,可比门店销售额同比下降17.01%;单季度来看,2020Q4 营收同比下滑10.10%,同店与全年几乎相同。3)分区域看,上海/福建/江苏/浙江/重庆/广东分别实现营收10.01 亿元/3.14 亿元/3.65 亿元/3.78 亿元/0.43亿元/0.05 亿元, 同比

      -14.42%/-11.12%/5.33%/-7.71%/17.82%/1546.82%。4)分品类看,奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收11.19 亿元/4.94亿元/2.16 亿元/1.78 亿元/0.80 亿元/0.08 亿元, 同比增长-3.23%/-15.29%/-18.12%/0.29%/ -22.38%/-55.08%,环比三季报变化不大。

      毛利率趋势向上,奶粉贡献尤其突出,费用率有所增加。1)报告期内,公司毛利率继续趋势向上:2020 综合毛利率同比+0.3pct 至31.53%;2020Q4综合毛利率同比-1.58pct 至33.71%。分品类看,奶粉毛利率同比+1.82pct至25.48%;其余品类毛利率有所下降。2)自有品牌上,公司2020 年自有品牌产品零售额 19,344.35 万元,占商品零售总额的比重为 9.23%;3)费用率上,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.57pct/+0.33pct/0.52pct 至21.40%/3.89%/0.19%;单四季度费用率有所回暖,2020Q4 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.59pct/-2.90pct/-0.48pct 至33.71%/18.74%/3.81%。

      电商业务快速增长,优化会员体系,搭建全渠道零售平台。1)公司面对疫情积极采取应对措施,积极采取应对措施,搭建全渠道零售平台,加强门店员工与消费者的互动交流,提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等,努力促进销售恢复;还不断加码线上电商业务,投入并完善了APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、第三方线上综合购物渠道等电商入口平台,与微信、抖音、小红书、微博等平台合作从而更好地推进品牌建设和营销,并已入驻淘宝、天猫、京东、拼多多、微信、抖音、小红书、微博等平台并进行持续的宣传和推广,帮助实现业务快速增长。报告期内,公司电子商务平台销售额 11,651.5 万元,占营业收入的5.16%,  同比增长 53.47%,保持快速增长态势。2)公司调整权益会员策略,推行差异化会员权益,吸引更多消费会员成为公司的权益付费会员。2020 年,公司全部付费会员消费占总会员消费的37%,付费会员人均贡献是普通会员的4.43 倍、订单均价是普通会员的1.47 倍、消费次数是普通会员的3 倍。

      优化库存、保持稳健现金流。2020 年经营性现金流净额2.00 亿元/+54.63%,2020Q4 经营性现金流净额0.50 亿元/-53.20%,现金流状况相对良好。此外,面对疫情公司采取了优化库存和付款模式的方式,期末存货由5.68 亿元降低至5.05 亿元,降低11%,另一方面通过优化付 款模式,制定更合理的供应商付款分级管理制度,应付账款周转天数由2019 年平均63 天增加至2020 年的72 天,保持了稳健的现金流。

      投资建议:公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。

      当前国内行业增长驱动因素向人均母婴支出转移,于上游标品品牌商而言,品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力,且需终端渠道持续助力获客;公司一则具备口碑优势,用户信任度较高、可助力品牌商产品推广,二则在电商入局前提下,可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利,为终端优势渠道,适者生存,将迎扩张整合机遇。当前已进入6 省,上海市占率高达15-20%,其余区域市占率较低,且不乏边际改善,版图扩张大有可为;2021Q1 销售逐渐回暖,预计2021-2022 年归母净利润分别为1.44 亿元/1.74 亿元,EPS 为1.01、1.22 元/股,当前股价对应PE 分别为23/19 倍,6 个月目标价27 元,维持“买入”评级。

      风险提示:1)疫情严重影响消费致使展店长期不及预期;2)上海地区同店长期大幅下滑;3)供应链优化不及预期;4)行业竞争严重加剧。

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