事件：公司2020 年业绩受疫情影响下滑

    公司发布年报：2020 年实现营业收入22.56 亿元（-8.29%），归母净利润1.17 亿元（-24.43%）；Q4 单季收入6.46 亿元（-10.10%），归母净利润0.52 亿元（-21.68%）。

    2020 年疫情对公司客流与门店经营影响较大，但长期来看，母婴连锁店业态仍具备重要渠道价值，未来公司围绕“品牌+全渠道”布局并拓展母婴服务市场，竞争力依然突出。考虑疫情影响，我们下调2021、2022 年盈利预测并新增2023年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为1.75（-0.25）/2.25 （-0.33）/2.81 亿元，对应EPS 为1.23（-0.17）/1.58（-0.23）/1.97 元，当前股价对应PE 为18.7/14.5/11.7倍，估值合理，维持“买入”评级。

    疫情影响线下门店销售，刚性费用支出拖累净利率下滑2020 年疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响。分渠道看，门店销售收入19.64 亿元（-10.24%）；电商收入1.17 亿元（+53.47%）。分产品看，需求偏刚性的奶粉/食品类分别实现营收11.19/1.78 亿元，相对稳健；但用品、棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面，核心品类奶粉毛利率（+1.82pct）仍在提升，推动公司整体毛利率达到31.53%（+0.31pct）。但另一方面，租金、人工等刚性经营费用支出导致公司销售费用率上升至21.40%（+1.57pct）、管理费用率上升至3.89%（+0.33pct），拖累公司净利率下滑至5.67%（-1.24pct）。

    “品牌+全渠道”多维加码布局，拓展母婴服务市场提升长期竞争力公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局：持续优化商品结构、丰富自有品牌矩阵，提升毛利率；主动优化门店结构和布局（2020 年累计开店33 家、闭店40 家，期末门店总数为290 家）、推进门店数字化转型。此外，公司组建电商营销团队入驻第三方平台，同时积极探索新媒体营销方式，借助社交媒体精准触达母婴消费群体，优化会员体系，深挖单客价值。未来，公司在巩固母婴零售主业基础上，一方面向上游拓展玩具等品类，一方面布局托育早教业务拓展母婴服务市场，有望进一步提升公司在母婴消费领域的品牌价值和竞争力。

    风险提示：疫情影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。