爱婴室发布2020 年年报。公司全年实现营收22.56 亿元，同比下降8.29%，归母净利润1.17 亿元，同比下降24.43%；单Q4 营收6.46亿元，同比下降10.1%，归母净利润5246 万元，同比下降21.7%。

    　　疫情对线下实体带来的压力贯穿全年，同店、展店均受极大影响。2020年门店销售19.6 亿元，同比下降10.24%，单Q4 下降12.5%。2020年可比店销售下降17%，坪效1.3 万元/平/年，新开店店效也略低于2019 年。Q4 门店数重回正增长，净增8 家，展店主力地区为江浙。

    　　分区域看，2020 年上海地区销售10.0 亿元，同比下降14.4%；浙江、福建销售分别为3.8、3.1 亿元，分别同比下降7.7%、11.1%，江苏地区销售3.6 亿元，保持5.3%增长且毛利率同比上升3.9pp。

    　　积极拥抱线上营销。2020 年电商销售1.17 亿元，同比增长53.5%。

    　　疫情以来公司加快组建线上团队，围绕全渠道零售平台布局，包括自有电商平台微商城小程序、爱婴室到家小程序以及各大第三方平台。

    　　商品结构持续优化。2020 年自有品牌零售额已达1.9 亿元。全年综合毛利率提升0.31pp 至31.53%；单Q4 下降1.58pp，测算除奶粉品类继续提升4.5pp，其他品类毛利率均有不同程度下降。

    　　费用刚性，挤压利润。2020 年可比店合同租金物业费同比下降7%、新店同比下降31%（与2019 年水平相当），来自店租的压力被一定程度化解；销管费用绝对值与2019 年基本持平。结构性存款利息收入降低带来财务费用增加挤压利润。

    　　盈利预测及投资建议：预计21 年门店销售将进入康复周期（同时有低基数优势）。预计公司21-23 年营收分别为28/34/40 亿元，同比增长24%/21%/18%；归母净利润1.5/1.8/2.2 亿元，同比增速29%/23%/21%。维持合理价值33.13 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。