2020前三季度公司收入-7.54%，其中Q1、Q2、Q3 分别同减4.81%、9.02%、8.53%；前三季度归母净利润-26.53%，其中Q1、Q2、Q3 分别同减50.29%、20.76%、19.93%。

    　　1）分品类看，食品维持正向同增1.89%，其余品类下滑；2）分业态看，门店销售同比下滑9.29%，电子商务同比大幅增长63.17%，占收入比重为4.92%。3）分地区看，重庆地区营收同比增加35.02%，系基数较低；其余地区除江苏实现收入正向增长6.76%以外，上海、浙江、福建地区营收下滑。

    　　疫情期间加速存量门店布局调整，Q4 展店或将提速。截至报告期末公司共经营直营门店282 家。受疫情影响2020 前三季度公司新开17 家门店，共关闭32 家门店。公司已签约未开门店15 家，预计将于Q4 开放。

    　　核心品类毛利率稳中有升，销售费用率提升。2020 前三季度公司毛利率提升1.79pp，2020Q3 毛利率较同期提升0.77pp，其中核心品类奶粉以及用品毛利率同比分别提升0.77pp、3.16pp，拉动公司整体毛利率上行。前三季度公司净利率大幅下滑3.44pp，主要系期间费用率提升4.42pp。

    　　疫情仅是阶段性影响，长期看公司扩张空间广阔。疫情是阶段性问题，但促使公司加速全渠道的建设，未来订单、需求、客户、物流、数据、商品库存通道打通，顾客将以最有利方式及时收到货，全渠道经营能力进一步提升。

    　　调整盈利预测：考虑到疫情影响，调整2020 年预期，预计2020-2022 年营业收入分别为23.76、26.91、31.35 亿元，未来三年实现归母净利润分别为1.35、1.62、2.04亿元，实现EPS 分别为0.94、1.14、1.43 元，2020 年10 月30 日收盘价对应PE 分别为31.8、26.4、21.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，疫情影响超过预期