公司10 月22 日发布2020 三季报。2020 第三季度实现收入5.14 亿元，同比降低8.53%，归母净利润2000 万元，同比降低19.93%，扣非净利润842 万元，同比降62.36%，摊薄EPS 为0.14 元；加权平均净资产收益率6.27%，经营性现金流净额为2715 万元。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 2020 年前三季度收入降7.54%至1.61 亿元。3Q 收入降8.53%至5.14 亿元,环比降幅略有收窄，3Q 毛利率同比增0.77pct 至31.74%。

    　　（A）分业态， 3Q20 线下门店销售收入降9.47%，毛利率提升1.13pct 至27.31%；线上电商业务收入增长16.70%，环比大幅降低，毛利率增加1.49pct至14.21%；批发业务收入增30.84%至221 万元，环比大幅增加，毛利率降低22.58pct 至10.03%。

    　　（B）分产品，3Q20 仅食品品类正增长，收入增5.31%，车床/用品/棉纺/奶粉/玩具各降30.81%/12.85%/10.22%/8.69%/0.35%；毛利率持续改善，其中玩具/棉纺/车床/用品各增19.23/5.09/3.41/2.59pct，我们判断主因为持续推进商品结构优化、发展自有品牌，奶粉/食品各降1.60/1.75pct。

    　　（C）分地区，3Q20 仅江苏地区收入实现正增长，增6.30%，上海/浙江/福建/重庆各降14.03%/8.33%/6.02%/2.41%。

    　　2. 3Q20 新开店9 家，关店14 家，截至3Q 期末共282 家，已签约待开业门店15 家，上海/浙江/江苏/福建/广东各2/6/5/1/1 家，预计第四季度开业。3Q20 线上收入增16.70%至0.20 亿，门店销售收入降9.47%至4.51 亿。

    　　3. 3Q 期间费用率增3.48pct 至28.4%，主因销售费用率增加。3Q20 公司销售费用率同比增 2.35pct 至 23.66%;管理费用率同比增加 0.41pct 至 4.51%；最终整体期间费用率增加3.48pct 至28.4%。

    　　4. 3Q20 归母净利润降19.93%至0.20 亿。3Q 营业利润下降18.77%至3003万元，营业外净收入-0.56 万元，利润总额下降19.25%至3003 万元，有效所得税率增加2.06pct，最终3Q 归母净利下降19.93%　　

    5. 更新对公司的判断。我们认为，公司以上海为核心区域，受疫情持续影响较大，线下销售下滑，租金人工费用刚性，短期利润承压；长期以会员为中心，立足于为客户搭建一站式母婴用品采购及孕婴童服务平台，线下加快外延扩张步伐，进一步巩固长三角母婴市场领导地位，并进入珠三角、西南市场打开成长新空间，线上持续完善营销场景，以APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、第三方线上综合购物渠道等电商入口平台，正在由华东母婴连锁龙头向“品牌+全渠道”型母婴智慧零售商迈进。

    　　更新盈利预测。预计2020-22 年收入23.5、27.4 和31.8 亿元，同比变动-4.6%、16.7%和16%，归母净利润1.25、1.67 和2.04 亿元，同比变动-19.2%、33.9%和22.1%，EPS各0.87、1.17 和1.43 元。参考母婴及其他消费可比公司估值，考虑到公司作为A 股母婴稀缺标的，拥有华东地区龙头地位，以及未来扩张提速和创新业务拓展等，给予公司2021 年30-35 倍PE，对应合理价值区间35.05-40.89 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。门店租金上行；新店培育不及预期；行业竞争加剧等。