投资要点：

    公司公布20 年三季报，前三季度营收同比降低7.5%，归母净利润同比降低26.5%，业绩符合预期。1）20 年前三季度实现营收16 亿元，同比降低7.5%；归母净利润6411 万元，同比降低26.5%；扣非净利润3927 万元，同比降低46.4%，业绩主要受疫情影响有所下降。2）Q3 单季度业绩继续改善。20Q3 单季度实现收入5.1 亿元，同比降低8.5%；归母净利润2000 万元，同比降低19.9%；扣非净利润842 万元，同比降低62.4%。

    线上销售收入继续快速增长，奶粉、用品类毛利率改善。1）分业务类型看：门店与线上毛利率继续上行，批发及婴儿服务毛利率下降。门店销售营收同比下降9.3%至14.0 亿元，占比87.1%，毛利率提升1.0pct 至27.0%。线上营收同比增长63.2%至7916 万元，占比4.9%，毛利率提升至13.4%。公司持续提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验，运用社交营销玩法、创新短视频直播营销方式，吸引消费流量。批发营收同比降低58.9%至1224 万元，毛利率下滑至13.5%。婴儿抚触等服务营收同比下降23.6%至706 万元，毛利率同比降低至9.1%。2）分产品看：收入主力奶粉类和用品类毛利率有所改善。奶粉类营收同比下滑2.8%至8.0 亿元，毛利率同比提升0.8pct 至23.2%，收入占比总营收49.4%。用品类收入同比下降13.1%至3.6 亿元，毛利率同比提升3.2pct 至25.7%，收入占比总营收22.4%。棉纺类收入同比降低18.7%至1.4 亿元，毛利率减少1.2pct 至39.0%。玩具类收入同比降低19.8%至0.6 亿元；车床类收入同比下降58.2%至636 万元。3）分地区看：上海占比最高，重庆持续上行。上海收入同比降低13.0%达7 亿，净关店9 家。重庆持续复苏，收入同比增加35.0%达3087 万元，净关店5 家。江苏地区关店家数持平，收入同比增长7%达2.5 亿元。浙江净开店3 家，收入同比降低8.6%。

    福建净关店4 家，收入同比下降11%。

    截止三季度末门店数量为282 家，预计四季度待开业15 家将加速推动销售增长。20Q3开店17 家合计1.3 万平，关店32 家合计1.3 万平，主要是受疫情的持续影响，公司对直营门店结构进行优化，预计公司全年开店32 家。未来随着线下客流逐步恢复以及四季度已签约待开业15 家门店，线下销售有望继续复苏。

    毛利率、费用率上升，净利率下降，现金流明显好转。1）毛利率提升，费用率小幅增加。

    前三季度毛利率30.7%，较去年同期提升1.1pct，主要是由于毛利率较高的供应商服务收入占比提升。前三季度销售费用率较去年同期提升2.5pct 至22.5%，管理费用率（含研发费用）较去年同期小幅提升0.7pct 至3.9%，使得净利率同比下降1.2pct 至4.2%。2）现金流明显改善，资产质量提升。前三季度存货较去年同期减少5739 万元至5.2 亿元，应收账款较去年同期减少222 万元至1294 万元，主要由于批发货款收回。三季度末经营性现金流净额为1.5 亿元，较去年同期增加1.3 亿元，主要由于公司优化、控制存货采购。

    “妈妈经济”崛起，母婴行业市场广阔，下半年随着展店提速以及门店销售恢复，公司有望恢复良好增长，维持增持评级。公司是华东母婴连锁龙头，线上增长势头良好，线下门店逐步恢复有序扩张。考虑到疫情对线下门店的影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润1.52/2.07/2.55 亿元（原盈利预测为20-22 年归母净利润1.78/2.15/2.66亿元），对应PE 为29/21/17 倍，维持增持评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。