事件：

    　　公司发布2020年半年报，上半年实现营收10.96亿元，同比下降7.07%；实现归母净利润4411.15 万元，同比下降29.18%；实现扣非归母净利润3084.45 万元，同比下降39.39%。

    　　点评：

    　　疫情影响逐渐减弱，品类边际改善。单二季度来看，公司实现营收5.77亿元，同比下降9.02%；实现归母净利润3750 万元，同比下降15.77%，盈利能力相比一季度明显改善。二季度品类边际改善明显，受疫情影响，一季度奶粉和纸尿裤由于恐慌有轻微囤货现象，二季度毛利率较高的棉纺、辅食、玩具类产品销售占比提升，带动公司毛利率从一季度的27.6%上升到32.4%。

    　　门店结构持续优化，线上销售占比提升。上半年公司优化关闭了18 家门店，新增8 家门店，目前门店总数共287 家，目前已签约还未开业的门店19 家。线下门店仍然是主要销售渠道，上半年销售收入9.5 亿，占总收入87%，同比下降9%，还未完全恢复到疫情前水平。疫情期间，更多布局线上销售业务，如门店到家业务、开展线上第三方购物渠道等。上半年线上销量取得突破，同比增长88%，占总收入比重达到5.43%。

    　　深度布局母婴产业链上游。上半年完成了对上海稚宜乐商贸有限公司的收购，获得了日本皇室玩具在大陆区域的无限期独家销售权，并拥有皇室玩具产品和图样设计著作使用权。2020 年6 月，战略入股了湖南蛙酷文化传媒有限公司，持股比例20%，成为公司的第二大股东。

    　　投资建议：疫情虽然对公司短期业绩有所影响，2020 年公司对外扩张节奏有所放缓，但是预计公司全年仍将受益于2019 年的大规模开店。

    　　考虑疫情冲击，我们下调对公司的业绩预测，预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.12/1.37/1.69 元，对应当前股价的PE 为31/25/20 倍，同时下调公司目标价至35.84。给予“增持”评级。

    　　风险提示：展店不及预期；行业竞争加剧；二次疫情风险。