爱婴室发布2020 年中报。上半年公司实现营收11.0 亿元，同比降7.1%，归母净利4411 万元，同比降29.2%；单Q2 营收5.8 亿元，同比降9.0%，归母净利3528 万元，同比降20.8%。

    　　疫情余波仍在，门店尚未恢复正常经营节奏。Q2 门店销售收入5.0 亿元，同比下降9.2%，但毛利率同比仍有1.3pp 提升，得益于产品结构优化。Q2 期末门店数287 家，当季净减少10 家，其中开店2 家、闭店12 家，购物中心客流大幅下降或对部分门店的经营产生了较为严重的影响；已签约待开业门店19 家，预计下半年开店节奏随疫情余波逐步消退而好转。

    　　增大电商投入，完善全渠道建设。Q2 实现电商销售3075 万元，同比增长69%，增速环比Q1 略放缓。2020 年6 月，公司参股母婴领域MCN 机构湖南蛙酷（持股20%），布局新媒体营销及私域流量运营。

    　　公司持续完善线上营销场景，自有APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、入驻综合电商平台相结合，提供全渠道消费服务。

    　　加强自有品牌布局，进一步优化毛利率。上半年公司自有品牌商品销售达8449 万元，占商品销售的8.3%。

    　　收入下降带来一定费用压力，销售费用率同比+1.4pp 至20.3%，管理费用率同比+0.7pp 至4.0%。2020 年上半年公司租金费用率同比+1.2pp 至8.4%，人员费用率同比+0.9pp 至10.2%。

    　　盈利预测及估值：预计公司2020-2022 年营收分别为25.6/31.0/36.4亿元，同比增长4.1%/20.9%/17.4%；归母净利润1.65/2.04/2.51 亿元，同比增长6.8%/23.9%/23.0%。考虑疫情影响了2020 年公司门店的正常经营，我们以2021 年利润为估值参考基准，给予2021 年30 倍PE估值，对应合理价值42.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。