事件：公司发布《2020 年半年度报告》，公司2020H1 实现营收10.96 亿元，同比下降7.07%；营业利润0.65 亿元，同比下降29.34%；归母净利0.44 亿元，同比下降29.18%。

    　　线上渠道支撑业绩，加码MCN 促进引流。线上业务开展良好，成为增加收入的重要补充，公司全渠道覆盖保证业绩稳定向好。公司加码电商投入，融合APP、微信商城、“到家小程序”、短视频直播等渠道推动线上营销。

    　　同时，公司6 月份入股蛙酷传媒，有望利用后者的达人和直播促进爱婴室的品牌推广。叠加疫情对消费行为的影响，线上渠道H1 实现收入0.59 亿元，同比增长87.91%，环比+20.49pct。受疫情影响公司线下直营门店仍未全面恢复，战略性关闭18 家门店，门店总数降至287 家，随着疫情结束有望加速开店步伐，储备门店达19 家。伴随着疫情向好，线下门店的全面恢复，公司线上线下业务有望齐发力。

    　　规模效应带来议价权提升，利润状况环比改善。规模扩大带来公司议价能力提升，叠加产品品牌矩阵优化、自有产品占比提高，盈利能力得到强化。

    　　与此同时，公司不断推进供应链整合，先后进行了多项投资和并购，促进了公司产品矩阵的构建，提高毛利率水平。其中，奶粉类和用品类产品毛利率的提升带来整体毛利率的优化。Q2 毛利率为30.15%，同比增加1.28pct。随着经营的逐渐恢复，房屋租金、员工工资等刚性支付的影响有所减弱，Q2 期间费用率较Q1 下降1.38pct，公司盈利能力环比改善。

    　　盈利预测：公司作为国内首家在A 股上市的母婴专业连锁零售企业，在品牌认可度、选品能力、渠道建设方面已经形成自己的竞争优势，随着线上线下营销渠道的完善，自有品牌建设的推进，我们预计公司20/21/22 年公司收入26.17/31.06/35.75亿元，增速6.37%/18.68%/15.11%，实现归母净利1.59/2.09/2.45 亿元，同比增速2.87%/31.88%/17.04%，EPS 为1.55/2.05/2.4，对应PE 为22.42/17/14.52，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店拓展和线上业务发展不及预期，海外疫情发展影响产品供应。