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赛伍技术(603212)机构评级研报股票分析报告

 
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赛伍技术(603212):光转膜顺利出货 差异化助力盈利修复

http://www.chaguwang.cn  机构:长城证券股份有限公司  2024-05-08  查股网机构评级研报

  事件一:4 月21 日公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入41.66亿元,同比+1.22%;归母净利润1.04 亿元,同比-39.50%;扣非归母净利润0.88 亿元,同比-45.19%。23Q4 单季度实现营收8.25 亿元,同比-7.73%,环比-26.30%;归母净利润0.18 亿元,同比+132.00%,环比-47.40%。

      事件二:4 月29 日公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入8.85亿元,同比-14.93%,环比+7.31%;归母净利润0.29 亿元,同比-13.98%,环比+55.54%。

      23 年背板胶膜出货提升,多元膜材顺利导入。(1)背板:2023 年公司背板业务实现出货约1.30 亿平,同比+0.25%; 实现营收11.77 亿元,同比-21.47%;实现毛利率15.78%,同比+0.43pct,创新型高毛利产品出货占比不断提升。(2)胶膜:2023 年公司光伏胶膜实现出货约2.67 亿平,同比+58.29%,贡献营业收入约24.41 亿元,同比+15.57%。公司N 型胶膜占比大幅提升,新技术胶膜研发进展顺利:全年TOPCon 胶膜出货7800 万平,同比增长约478%;异质结光转膜全年出货 2662 万平,供货客户几乎覆盖全球主要的HJT 厂商;针对单节钙钛矿技术路线的TPO 非胶联热塑胶膜已实现批量出货。(3)非光材料:公司电动汽车材料CCS 热压膜、侧板绝缘膜等核心产品市占率行业领先,新产品如电芯冷板粘接胶带,亚克力泡棉胶带等实现批量出货。消费电子、半导体材料领域均有新产品布局。

      产品结构优化+产能扩张,静待24年盈利修复。24Q1 公司胶膜出货0.69 亿平,同比+11.31%,环比+2.45%;平均销售单价为7.61 元/平,同比-19.04%,环比-11.00%。24Q1 胶膜价格底部震荡,由于库存粒子价格错配,毛利率仍处于低位,季度末胶膜价格出现回升趋势,叠加公司UV 光转膜、TOPCon 专用胶膜、TPO 热塑膜等产品具备一定溢价优势,公司胶膜盈利能力有望修复。

      背板方面,公司透明背板、高阻水背板等产品持续发挥差异化优势,盈利水平稳定。产能方面,23 年末公司胶膜年产能已扩大至4 亿平米;越南工厂计划于 2024 年年中投产,规划胶膜产能10GW、背板产能10GW;安徽宣城的光转膜生产基地正在规划中,第一期规划光转膜产能6GW。随着先进光伏材料产能陆续落地,公司出货具备充足保障,且高价值量、高毛利的差异化产品占比不断提升,预计24 年公司业绩改善可期。

      投资建议:公司光伏背板胶膜差异化新品频出,非光材料全面推进,平台型企业优势凸显。考虑到胶膜价格处于底部,预计公司2024-2026 年实现营收分别为51.69 亿元、62.74 亿元和73.54 亿元,归母净利润分别为2.05 亿元、3.06 亿元和4.14 亿元,同比增长98.0%、49.0%、35.5%。对应EPS 分别为0.47、0.69、0.94,当前股价对应的PE 倍数分别为29.5X、19.8X、14.6X,给予“买入”评级。

      风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。

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