投资要点
平台化经营成效突出,收入实现稳健增长
2023 年,公司实现营业收入41.66 亿元,同比增长1.22%,实现归母净利润1.04亿元,同比下滑39.50%,实现毛利率10.74%,同比下降2.30pct,实现净利率2.47%,同比下滑1.68pct,2023 年,公司各项业务出现此消彼长的小幅波动,实现了整体收入端的稳健增长,体现了公司的创新和平台化经营的成效。2023 年四季度,公司实现营业收入8.25 亿元,同比下降7.73%,实现归母净利润0.18 亿元,同比增长132.00%,实现毛利率11.17%,实现净利率2.19%。
多元化业务布局成果显著,各项业务稳健扩张2023 年,公司坚持多元化业务布局,各项业务在报告期内实现稳健发展。1)胶膜:2023 年,公司光伏胶膜业务实现营业收入24.41 亿元,同比增长15.57%,实现销量2.67 亿平(含光转膜2662 万平),同比增长58.29%,受益于公司胶膜业务的前瞻性布局,业务规模快速扩张;2)背板:2023 年,公司背板业务实现营业收入11.77 亿元,同比下降21.47%,实现销量1.30 亿平,同比增长0.25%,实现毛利率15.78%,同比增长0.43pct,公司背板品种多样,产品结构完善,维持行业领先地位;3)2023 年,公司半导体、电气、交通运输工具材料业务实现销量4827.97 万平,同比增长33.06%。
越南、宣城产能加速落地,规模化经济效益持续提升2023 年,公司通过技改扩大生产规模和提高规模经济效应,存量设备通过技术改造将线速提升10%-20%,产能达到4 亿平/年,同时公司1)海外越南基地计划2024 年中投产,规划胶膜产能10GW、背板产能10GW;2)安徽宣城光转膜生产基地正在规划中,第一期规划光转膜产能6GW。
盈利预测
下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是光伏胶膜和背板龙头,非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑受原材料价格大幅波动影响,公司光伏胶膜出货及盈利不及预期。我们下调公司2024-2025 年盈利预测,新增2026 年盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.13、3.11、3.96 亿元(下调前2024-2025年归母净利润分别为2.53、3.50 亿元),分别同比增长105.93%、45.99%、27.09%,对应EPS 分别为0.49、0.71、0.90 元,对应PE 分别为24 倍、16 倍、13倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:组件需求不及预期;竞争格局恶化;原材料价格波动;应收款项回收的风险。