盈利能力环比提升，23Q3 归母净利润环比增长103.25%2023Q1-Q3，公司实现营业收入33.41 亿元，同比增长3.71%；归母净利润0.85 亿元，同比下降62.71%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比下降66.59%。2023Q3，公司实现营业收入11.20 亿元，同比增长16.30%，环比下降5.15%；归母净利润0.35 亿元，同比下降34.72%，环比增长103.25%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降33.68%，环比增长199.68%。今年上半年硅料、硅片等光伏主要原材料价格波动较大，二季度硅料价格进入下行通道，下游组件厂呈观望态势，控制组件产量，导致行业层面胶膜采购量减少，胶膜价格走低；交通电气材料业务方面，今年上半年新能源汽车终端去库存，导致上半年需求减少；此外，前三季度研发费用投入较去年同期增加较多，导致净利润下降。

    　　光伏胶膜出货延续增长态势，面向N 型组件胶膜出货量大增2023Q3，公司实现光伏胶膜销量达0.74 亿平方米，环比增长15.06%；对应营业收入6.68亿，销售均价9.04 元/平米。公司加快面向N 型TOPCon 组件封装胶膜的出货，晶澳、一道作为TOPCon 主要制造商之一，公司通过与前述两家厂商全方位合作，成为其主要供应商。面向N 型HJT 组件，公司光转膜产品在国内厂商中唯一实现量产交付，供货客户从华晟新能源扩大到5 家，同时正在测试和接近测试尾声的客户覆盖了全球几乎所有HJT 组件厂商。

    　　坚持多元化平台型发展战略，非光伏材料业务蓄势待发公司非光伏材料业务主要包括电动汽车材料、消费电子材料、半导体材料、工业胶带等业务。电动汽车材料业务方面，新能源汽车终端去库存，导致需求减少，同时下游降本需求传导至上游材料环节；消费电子材料业务方面，公司新产品导入顺利推进，随着新增产能逐步释放，销售额有望放量。半导体材料业务方面，公司封装基板用切割UV 减粘胶带上半年已实现批量出货，非Bumping BG 胶带产品在国内率先进入试生产阶段。工业胶带方面，公司PET 双面胶带主要用于电芯缓冲材料粘接，主要客户包括宁德时代、比亚迪等，上半年已实现稳定交付。

    　　盈利预测及估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏胶膜和背板龙头，非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑受原材料价格大幅波动影响，公司光伏胶膜出货及盈利不及预期。我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48、2.53、3.50亿元（下调前分别为4.84、7.08 亿元、9.19 亿元），同比分别-13.83%、+71.40%、+38.43%，对应EPS 分别为0.34、0.57、0.80 元，对应PE 分别为46、27、20 倍。

    　　风险提示

    　　光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；光转膜产品出货不及预期。