1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入22.21 亿元，同比-1.66%；归母净利润0.5 亿元，同比-71.25%，对应每股盈利0.11 元；2Q23 单季度收入11.8 亿元，同比+1.67%，环比+13.35%，归母净利润0.17 亿元，同比-80.16%，环比-48.49%，低于我们预期，主要系光伏胶膜量价降低、消化高价库存粒子导致盈利能力下降，以及交通电气材料盈利承压、需求减少所致。

    发展趋势

    2Q23 下游组件需求不及预期，公司盈利略有承压。分业务来看，2Q23 公司背板销量为0.39 亿平，同比-3.2%，环比-4.2%，销售均价为9.44 元/平，同比-20.4%，环比+3.6%；胶膜销量为0.64 亿平，同比+49.77%，环比+4.30%，销售均价为9.68 元/平，同比-32.92%，环比+2.98%。我们认为Q2 受硅料价格不断下降影响，组件厂商存在观望情绪，导致需求不及预期。目前伴随硅料价格见底企稳，组件开工率大幅提升，胶膜背板需求有望大幅提振，同时公司胶膜高价原料库存已消化完毕，下半年利润修复可期。

    光伏业务产品结构持续优化，看好公司在N 型时代实现弯道超车。公司加大光伏领域技术研发力度，推进N 型组件封装方案变革。胶膜方面，公司于2 月实现适用于HJT 组件的转光胶膜（Raybo film）量产，1H23 光转膜出货量环比+413.67%，目前客户从华晟新能源扩大至5 家，同时推动转光剂国产化降低成本。背板方面，产品矩阵不断完善，黑色高反光背板已向头部组件厂商天合、阿特斯、爱旭等形成销售。我们看好公司把握N 型时代机遇，技术难度高、高净值产品出货占比提升带动盈利向好。

    动力电池材料新品层出不穷，消费电子材料业务放量可期。公司通过降低代工比例、优化工艺流程推动老产品降本，同时不断研发保持技术领先优势。目前CCS 热压膜、高剪切蓝膜等竞争优势明显，新品高耐热绝缘膜批量出货。此外，公司吴江九龙工厂新增产能逐渐释放，支撑消费电子材料业务放量，我们认为公司业务多元化趋势持续，有望迎来业绩第二增长曲线。

    盈利预测与估值

    由于公司盈利承压，我们下调2023/2024 年净利润74%/65%至1.29/2.54亿元，维持跑赢行业评级，考虑下半年及明年胶膜盈利修复确定性强，我们将估值中枢切换至2024 年，下调目标价28%至18.44 元，对应24 年32xP/E，较当前股价有11%上行空间，当前股价对应2024 年29x P/E。

    风险

    下游需求不及预期，原材料价格波动风险，产品技术迭代风险。