事件：2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入22.21 亿元，同比下降1.66%；实现归母净利润5035.86 万元，同比减少71.25%；实现扣非归母净利润4158.21 万元，同比减少76.12%；2023Q2单季度毛利率/净利率分别为12.02%/1.44%，环比+3.87pct/-1.74pct。

    胶膜出货兑现，静待盈利修复。公司光伏胶膜产品覆盖各类应用场景，在N型技术加速推进过程中，公司N 型封装胶膜出货如期放量，实现收入增长。

    2023 年上半年公司封装胶膜业务实现营收12.01 亿元，同增13.06%，环增14.38%；胶膜销量达1.26 亿平，同增57.50%，环增42.05%。其中N 型封装胶膜表现亮眼，上半年TOPCon 胶膜出货量环比增加282.65%，光转膜出货量环比增长413.67%。盈利能力方面，公司Q2 胶膜售价9.66 元/平米，单平净利略亏。上半年胶膜原料粒子价格低位震荡，胶膜价格走低，当前胶膜价格回升趋势初显，叠加高价库存粒子影响在Q2 已进入尾声，预计下半年胶膜盈利水平将有较大提升。公司TOPCon 单玻组件封装胶膜、HJT 转光膜具有价格溢价，随着下半年N 型TOPCon 组件进一步放量、HJT 产业化推进，公司胶膜业务有望实现N 型弯道超车，量利表现可期。

    背板产品矩阵充实，毛利率稳定提升。2023 年上半年，公司背板出货8014.52万平米，保持稳健增长，实现营收7.43 亿元，同比下降21.41%，毛利率稳定提升，为公司整体盈利能力提供较强支撑。公司扩充背板产品类型、优化产品结构的思路得到验证，出口到国外头部组件厂商的透明背板、透明网格背板、高阻水背板等高毛利背板产品数量增加，黑色高反光背板已面向天合、阿特斯、爱旭等组件厂商陆续形成销售，背板业务基石作用进一步稳固。

    新型小单品顺利导入，创新平台型企业优势尽显。需求创新是材料企业发展的源动力，技术创新是实现竞争优势的关键，公司创新能力处于行业领先水平。光伏业务中，公司针对HJT 推出转光膜和全球首创的特种高阻水封边胶，助力异质结降本增效。非光业务中，公司在电动汽车材料、消费电子材料、半导体材料及工业胶带业务中新产品频出。2023 年上半年，公司电动汽车材料实现营收1.88 亿元，取代粉末涂料的发明产品水冷板绝缘冷贴膜、取代柔性电路板的扁平电缆FCC 的绝缘胶膜成功完成市场推广和客户导入。公司多个创新型单品都具有较高盈利能力，且平台型发展可以抑制单一业务盈利波 动的不利影响，助力公司业绩增长。

    投资建议：考虑到胶膜价格持续低位，价格回弹需要一定时间周期，下调公司2023-2025 年实现营收分别为60.14 亿元、87.39 亿元和118.36 亿元（原值为70.61 亿元、103.64 亿元和132.67 亿元），下调归母净利润分别为2.77亿元、5.77 亿元和8.53 亿元（原值为5.34 亿元、7.83 亿元和10.6 亿元），同比增长61.7%、108.3%、47.8%。对应EPS 分别为0.63、1.31、1.94，当前股价对应的PE 倍数分别为26.2X、12.6X、8.5X，给予“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。