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赛伍技术(603212)机构评级研报股票分析报告

 
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赛伍技术(603212):平台型研发优势赋能 胶膜产品有望量利齐升

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-05-05  查股网机构评级研报

  投资要点

      22 年归母净利润同比增长0.68%,盈利能力阶段性承压2022 年,公司实现营业总收入41.15 亿元,同比增长36.39%;归母净利润1.71 亿元,同比增长0.68%;扣非归母净利润1.60 亿元,同比下降3.14%;综合毛利率13.04%,同比下降1.59pcts。2023Q1,公司实现营业总收入10.41 亿元,同比下降5.18%;归母净利润0.33 亿元,同比下降62.54%;扣非归母净利润0.30 亿元,同比下降65.44%;综合毛利率8.15%,环比提升1.10pcts。

      光伏胶膜出货量大幅增长,盈利能力有望触底回升2022 年,公司光伏胶膜产品销售收入21.12 亿元,同比增长85.66%;销量1.68 亿平米,同比增长77.12%;销售均价12.54 元/平米,同比增长4.85%。2022 年,公司光伏胶膜毛利率为7.75%,同比降低5.20pcts,主要原因系2022 年下半年原材料EVA 价格持续下降,公司库存原料平均价格远高于即时行情价格,导致四季度胶膜毛利率下降且期末需要计提存货跌价准备。随着2023 年EVA 价格企稳回升,胶膜产品盈利能力有望见底回升。

      率先开发成功UV 光转胶膜产品,产品结构持续优化面对新型电池组件技术趋势,公司已在行业内建立起完整程度领先的封装胶膜产品矩阵:

      ①针对TOPCon 电池组件,公司封装胶膜产品在部分一线组件厂商测试合格并形成销售,出货量已经处于行业领先;②针对HJT 电池组件,公司率先开发成功异质结Raybo(镭博)光转膜,经过华晟、迈为等公司的测试,2022Q3 起已经开始小批量连续供货,2023Q1 开始大批量供货。③针对钙钛矿,公司自主研发的钙钛矿热塑性TPO 封装胶膜已与协鑫光电签订数兆瓦级的首次批量订单,并已完成交付。

      坚持多元化平台型发展战略,非光伏材料业务蓄势待发公司非光伏材料业务主要包括交通电力(含新能源动力锂电池)材料、消费电子材料、半导体材料等业务。2022 年,公司交通电力(含新能源动力锂电池)材料实现营业收入4.07 亿元,较上年度增长约62.69%,实现毛利率26.88%;消费电子材料业务实现营业收入5,712.12 万元,同比增长6.74%。2023 年,公司已经储备了UV 减粘型切割胶带等多个半导体封装制程材料,已在国内多家封测厂测试通过并实现交付。

      盈利预测及估值

      上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是光伏胶膜和背板龙头,非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑到UV 光转胶膜出货占比提升有望推动公司盈利能力超预期,我们上调公司盈利预测,预计2023-2024 年公司归母净利润分别为4.84、7.08 亿元(上调前为4.49、5.42 亿元),新增2025 年盈利预测,预计2025 年公司归母净利润为9.19 亿元,2023-2025 年归母净利润同比分别增长182.68%、46.24%、29.85%,对应EPS 分别为1.10、1.61、2.09 元/股,对应PE 分别为19、13、10 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格波动;UV 光转胶膜等产品出货不及预期。

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