事件：2023 年4 月27 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告。

    　　22 年业绩：2022 年公司实现收入41.15 亿元，同比+36.39%；实现归母净利1.71 亿元，同比+0.68%；实现扣非净利1.60 亿元，同比-3.14%。

    　　23Q1 业绩：实现收入10.41 亿元，同比-5.18%；实现归母净利3318.96 万元，同比-62.54%；实现扣非净利3042.59 万元，同比-65.44%。

    　　胶膜出货高增长，盈利阶段性承压。2022 年公司胶膜出货1.68 亿平，同比增长77.12%，实现收入21.12 亿元，同比增长 85.66%。胶膜业务毛利率7.75%，同比下降5.20pct，主要受原材料EVA 粒子价格大幅波动的影响，在EVA 粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。23 年随着EVA 粒子价格企稳回升，公司盈利能力有望修复。

    　　胶膜产品矩阵完备，率先开发成功UV 光转胶膜，有望受益于N 型组件放量。瞄准电池片新技术的变革契机，公司凭借研发优势，推出TOPCon、异质结和钙钛矿专用的系列胶膜。针对TOPCon 组件，公司推出封装胶膜产品组合；针对HJT 组件，公司率先开发成功UV 光转胶膜；针对钛矿组件，推出热塑性封装胶膜。公司胶膜产品矩阵完备，有望受益于N 型组件放量。

    　　背板业务触底反弹，持续推进产品结构优化和降本。2022 年公司背板出货1.29 亿平，同比下降1.33%，实现收入14.99 亿元，同比增长5.20%，毛利率为15.35%，同比增加2.94pct。2022 年原材料 PVDF 树脂和薄膜的价格急剧攀升，公司一方面通过配方技术调整、生产工艺升级、供应链优化管理等降本增效，提高KPf 背板毛利；另一方面优化产品结构，提高低成本的PPf 和FPf 背板的销售占比，促进公司背板产品结构优化与降本，背板业务实现盈利触底反弹。

    　　锂电业务发展快速，平台型业务潜力广阔。交通电力（含锂电）材料已成为公司光伏业务外的第二大业绩增长点，2022 年实现收入4.07 亿元，同比增长62.69%。公司电池PACK 的侧板绝缘膜、CCS 热压膜、电芯蓝膜胶带实现了国内市占率第一；还完成了车载扁平电缆FFC 绝缘胶膜、水冷板冷贴膜等新品研发，分别成功导入宁德时代和比亚迪等行业龙头企业，2023 年有望放量。此外，公司积极布局3C 通讯及消费电子材料、半导体材料，多元化平台型业务发展可期。

    　　投资建议：公司胶膜和背板业务稳步推进，锂电业务发展快速，我们预计公司2023-2025 年营收分别为65.43、90.69、117.05 亿元，对应增速分别为59.0%、38.6%、29.1%；归母净利润分别为5.42、8.36、10.94 亿元，对应增速分别为216.2%、54.3%、30.9%，以4 月28 日收盘价为基准，对应2023-2025年PE 为17X、11X、8X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游装机不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧风险。