事件：

    　　公司发布2022年年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收41.15 亿元，同比+36.39%，实现归母净利润1.71 亿元，同比+0.68%；2022Q4 实现营收8.94 亿元，同比-3.35%；实现归母净利润-0.57 亿元，同比-218.44%。2023Q1 实现营收10.41 亿元，同比-5.18%，实现归母净利润0.33 亿元，同比-62.54%。

    　　胶膜业务快速发展，盈利短期承压。2022 年，公司胶膜业务实现营收21.12 亿元，同增85.66%，出货量1.68 亿平米，同增77.12%，伴随公司胶膜新增产能逐步释放，叠加下游光伏需求表现强势，胶膜出货实现大幅增长。毛利率同比下降5.2pct 至7.75%，主要系去年下半年EVA 价格波动较大，导致公司未能及时向下游传导，造成库存成本高于即时行情价格，全年资产减值高达7175 万元。另外，公司针对HJT 组件率先推出光转膜，自23Q1 开始大批量供货，并且已通过国内外多家HJT 厂商测试和认证，未来有望依靠先发优势成为胶膜业务重要增量。

    　　背板稳定增长，多元举措降本增效。2022 年，公司背板业务实现营收14.99 亿元，同增5.2%，毛利率同比提升2.94pct 至15.35%，一方面，公司通过供应链管理等方式改善FPf 的盈利能力，另一方面不断优化产品结构，提高PPf 和FPf 的出货占比，逐步推出高反黑背板、高阻水背板等高附加值产品，带动背板业务盈利能力显著提升。

    　　非光伏业务持续放量。公司不断巩固在锂电材料领域的领先地位，在电池 PACK 的侧板绝缘膜、CCS 热压膜、电芯蓝膜胶带三款材料中均实现了国内份额第一。报告期内积极开拓新产品，完成了车载扁平电缆FFC 绝缘胶膜、水冷板冷贴膜等新产品的研发，并成功导入到宁德时代和比亚迪等客户中。另外，公司在消费电子和半导体材料领域同样取得良好进展，实现多元化业务发展。

    　　盈利预测：公司实现多元化布局，光伏业务中转光膜有望贡献新增量，非光伏业务中的锂电材料等亦具备潜力。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润5.10/ 8.89/ 11.10 元，对应PE 为18/ 10/ 8 倍。给予2024 年盈利15 倍PE 估值，目标价为30.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期