赛伍技术：专注技术创新的膜类平台型公司

    赛伍技术主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，公司前身为吴小平先生和宇野敬一博士在日本京都建立的Macropoly Lab。

    公司成立后专注于技术研发，14 年自研出KPF 背板，多年保持背板出货第一；18 年量产POE 胶膜，20 年POE 胶膜全球市占率17.5%，22 年研出异质结UV光转膜，并与华晟签订10GW大订单；除了光伏业务公司还通过技术研发积极开拓新能源动力锂电池材料、半导体材料、消费电子材料等非光伏业务。

    看好在光伏新技术大机遇下，公司POE 类胶膜业务开启未来全新增长极，最为看好公司异质结UV 光转膜的阿尔法1）POE 类胶膜：双玻组件+N 型电池组件占比提升，未来POE 胶膜需求将实现快速增长。我们预计20-23 年胶膜需求CAGR 为40%，POE/EPE 胶膜需求CAGR 为24%/73%。公司18 年量产POE 胶膜，具备先发优势，POE 粒子保供能力强，并积极扩张胶膜产能，规划年产能到3.6 亿平。POE 粒子保供能力+产能扩张，预计POE 类胶膜业务开启未来全新增长极。

    2）异质结UV 光转膜：公司自研的UV 转光膜能提高异质结组件1.5%的功率，其壁垒高，主要壁垒在公司历经8 年自研的转光物质——商品名为镭博TM。公司已与华晟签订10GW 的UV 光转膜长单，同时随着异质结电池占比的提升，公司异质结UV 光转膜将迎来更为广阔的应用空间。

    其它业务：

    1）背板：受益于光伏装机需求增长，我们预计20-23 年光伏背板需求CAGR 为25%。公司逐渐切换到自研的PPF、FPF 背板，PPF、FPF 背板不需要使用PVDF薄膜，产品毛利较KPF 高，也摆脱了PVDF 树脂价格波动的不利因素。随着新产品占比逐渐提升，公司背板业务营收和毛利率有望持续提升。

    2）非光伏业务：重点拓展新能源汽车动力电池细分领域，随着新能源汽车出货量的提升，21-25 年公司在售和在研的新能源动力锂电池材料的需求CAGR 为38%，未来此业务业绩有望保持高速增长；同时公司还积极进行半导体材料、消费电子材料领域的国产替代，公司业绩有望得到增厚。

    投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.2、5.5、11.1 亿元，PE分别为44、26、13 倍。首次覆盖给予其2024 年20 倍PE，目标价50 元，给予“买入”评级。

    风险提示：行业周期风险和产业政策变动；光伏装机不及预期；市场竞争加剧；原材料价格短期大幅波动;测算主观性风险；近期股价波动较大