公司上半年业绩表现出色，营收及利润同比大幅增长。8 月22 日公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入22.58 亿元，同比增长81.5%，归母净利润1.75 亿元，同比增长113.9%。2022Q2 单季公司实现收入11.61 亿元，同比/环比增长81.1%/5.8%，归母净利润0.87 亿元，同比增长173.5%，环比则略有下降，主要原因为Q2 计提信用减值损失0.12 亿元（Q1 信用减值损失冲回0.11 亿元）。

    　　背板需求向好，出货结构持续优化。在分布式市场旺盛装机需求的推动下，2022H1 公司背板销量达到0.79 亿平，同比增长超过20%，实现营业收入约9.5 亿元，同比增长45%以上。报告期内公司积极推动产线技改，在未增加设备的情况下将背板产能扩充至2.2 亿平。从出货结构来看，在PVDF 价格暴涨的背景下，2021 年下半年起公司持续调整背板产品结构，目前不含氟背板PPf 和FPf 的销售占比已超过1/3，带动公司背板盈利能力明显回升。

    　　胶膜产能逐步释放，盈利继续修复。上半年公司胶膜产能持续稳定爬坡，2022 H1 实现胶膜出货0.8 亿平，收入10.6 亿元，同比增长约1.7 倍，其中二季度出货0.43 亿平，实现收入6.18 亿元，环比分别提升16%/40%。整体来看二季度胶膜价格传导较为顺畅，Q2 销售均价环比提升超20%，与此同时公司规模效应逐步显现，胶膜盈利能力较Q1 明显修复。

    　　非光伏业务持续放量，新能车膜材料业务增长亮眼。2022H1 公司新能源动力锂电池膜材料业务实现收入2 亿元以上，同比增长约125%，毛利率保持在32%左右的较高水平。目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，三款材料实现国内市占率第一。随着公司产品品类的迭代扩充与下游客户的持续开拓，我们预计非光伏业务将成为公司重要的利润增长点。

    　　投资建议：公司为国内稀缺的新材料平台型企业，光伏及非光伏业务并驾齐驱。预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润3.29/4.66/6.01 亿元，同比增长93%/42%/29%，维持“买入-A”投资评级，目标价33.59 元。

    　　风险提示：下游需求下滑、行业竞争加剧、原材料供给波动等