投资亮点

    　　首次覆盖赛伍技术（603212）给予跑赢行业评级，目标价30.45 元，对应2022年35 倍市盈率，公司是光伏背板龙头企业，近年来积极扩展光伏胶膜及非光伏产品，光伏老兵转型升级为多元化的材料平台型企业，对标3M 和日东电工。理由如下：

    　　分布式光伏装机增速高于集中式光伏装机增速。2021 年，全球集中式光伏装机量为97GW，同比增长14.64%；分布式光伏装机量73GW，同比增长69.32%。我们预期年内全球分布式光伏装机有望达到118GW，同比增长61.64%。由于分布式光伏组件大多使用PERC 组件，我们预期背板和EVA 胶膜需求量有望获得较大提升。

    　　胶膜及背板产品结构调整，利润率提升。胶膜方面，公司将产品品类扩充完整，实现了透明EVA、白色EVA、POE、EPE 四大类胶膜的供应。

    　　背板方面，PVDF 薄膜采购价格大幅上涨导致公司KPF 和KPK 背板成本显著增加，利润率受到挤压。公司通过调整产品结构，加大PPF 和FPF 产品占比，有效控制产品成本，我们预期经过本次调整，公司产品利润率有望得到进一步提升。

    　　非光伏产品营收快速增长，提高公司盈利空间。受益于新能源车产销量提升，公司非光伏产品营收快速增长，已形成公司业绩第二成长曲线。

    　　2021 年SET 材料和3C 材料分别实现营收2.50 亿元和0.54 亿元，同比增长296.83%和38.46%。此外，SET 材料和3C 材料毛利率显著高于公司光伏业务，分别为32.80%和21.04% ，并且公司新能源汽车高分子材料产品线丰富度提升，渗透新能源车供应链多领域，三款产品实现国内细分市场市占率第一。

    　　我们与市场的观点差异？我们看重公司研发创新的历史过程和原创能力，包括背板的三项原创性发明，引领行业革命；公司现仍有技术领先储备，推出HJT 电池封装胶膜新品和新能源电动车FFC 封装材料，有望带动产业革新。

    　　潜在催化剂：未来3-6 个月硅料产能释放情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.86/1.22 元，CAGR 为70.43%。

    　　我们首次覆盖赛伍技术，基于2022 年35x P/E，给予公司跑赢行业评级和30.45 元目标价，较当前股价有14%上行空间，当前股价对应2022/2023 年31/22 倍P/E。

    　　风险

    　　产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、行业周期性风险、营运现金流不足风险。