报告导读

    　　2021 年，公司实现营业收入30.17 亿元，同比增长38.25%，归母净利润1.70 亿元，同比下降12.36%。2022Q1，公司实现营业收入10.98 亿元，同比增长81.85%，归母净利润0.89 亿元，同比增长76.33%。

    　　投资要点

    　　光伏背板龙头地位稳固，产品多元化应对原材料成本上升压力2021 年，公司背板业务实现营收14.25 亿元，同比增长9.83%，毛利率12.41%，同比下降4.71pct，公司背板产品出货量1.31 亿平米，同比减少0.86%。公司背板出货结构中的主要品种KPf 背板，其原材料PVDF 薄膜价格大幅增长250%，导致成本增长40%以上。公司在原有KPf 设备上成功研发PPf、FPf 背板，摆脱了PVDF 价格波动的影响，认证周期约6-12 个月，为2022 Q1 开始背板出货量的恢复性增长和毛利改善打下基础。

    　　封装胶膜出货量快速增长，全产品系列扩充布局2021 年，公司封装胶膜业务实现营收11.38 亿元，同比增长56.94%，毛利率12.95%，封装胶膜出货9510.1 万平，同比增长41.42%。公司胶膜产品线从2020 年度单一品类的POE 胶膜，扩充到EPE 胶膜、透明EVA 胶膜、透明高截止EVA 胶膜、白色EVA 胶膜、第二代白色EVA 胶膜、HJT 电池专用胶膜等，成为了具有全产品系列新兴胶膜供应商。

    　　目前公司封装胶膜产品已经成功进入天合、晶澳、晶科、阿特斯、正泰等一线组件厂商。

    　　加强非光伏材料业务，重点拓展新能源汽车动力电池细分领域2021 年，公司动力锂电池材料业务实现营收2.50 亿元，同比增长297.26%，毛利率32.80%同比减少6.40pct。2021 年公司新能源动力锂电池材料产品线扩大，三款产品实现了国内市占率第一，成为公司新的快速增长的利润点。多款主要产品导入到宁德时代和比亚迪等龙头企业，两款材料间接进入特斯拉供应链。在半导体材料方面，UV 减粘膜和IGBT散热材料实现量产。消费电子材料实现近6,000 万元销售额，综合毛利率接近25%。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料有望高速增长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.38、4.48、5.53 亿元，对应EPS 为0.84、1.11、1.37 元/股，对应PE 为22、17、14 倍。

    　　风险提示

    　　光伏装机不及预期；原材料成本波动；新能源车销量不及预期。