业绩高增长有望延续，给予“增持”评级

    　　据22 年一季报披露，公司2022 年Q1 实现营收10.97 亿元，同增81.85%，环增18.64%；归母净利0.89 亿元，同增76.33%，环增82.94%；净利率8.1%，环增2.9pct。在21 年业绩承压的背景下，公司各项业务迅速恢复，随着背板产品结构优化、在建胶膜产能逐步爬坡以及新能源动力锂电池材料业务拓展，22Q1 单季度业绩呈现高速增长态势。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.3/4.4/5.4 亿元。基于相对估值法，同行业可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为26.6 倍，考虑到公司规模较可比公司更小，给予2022 年26.0 倍PE 水平，对应目标价为21.32 元，给予“增持”评级。

    　　背板：产品结构渐趋完善，盈利水平持续修复

    　　公司22Q1 背板出货4305 万平，销售均价12.20 元/平，实现收入5.25 亿，占总营收48%。2021 年，公司背板产品以KPF 为主，受到原材料PVDF薄膜大幅涨价的影响，毛利率同比下降4.7pct；随后，公司依靠强大的研发能力和市场开发能力，在现有设备上成功实现了同时生产PPF（不含PVDF）、FPF 背板，并从21Q4 起强化市场推广，从而缓解PVDF 薄膜带来的成本约束。我们预计，随着22Q1 公司PPF、FPF 背板的销售占比提升，形成分别针对不同应用场景的产品组合，公司背板的产品结构有望逐步完善，促进盈利水平持续改善。

    　　胶膜：产能继续爬坡，出货量保持稳定增长

    　　公司22Q1 胶膜出货3699 万平，销售均价11.97 元/平，实现收入4.43 亿，占总营收40%。目前，公司吴江1 亿平胶膜产能已达产，浦江2.55 亿平胶膜项目正在爬坡，公司预计22 年中全部达产。2022 年4 月，赛伍技术联合迈为股份研发针对异质结电池的转光胶膜，相较高透膜有效提升组件效率1%+。随着公司胶膜产能持续释放，以及精益生产管理水平不断提升，我们预计公司在胶膜领域的市占率有望提升。

    　　非光伏板块：快速放量，锂电池材料有望成为新的利润贡献点公司22Q1 非光伏业务收入1.29 亿，占总营收12%，应用领域包括新能源汽车、半导体、OLED 等。其中，公司新能源汽车相关材料的市场化程度最快，截止2021 年底，公司在售/在研新能源汽车相关产品的总价值量约2000元/台车，对应22/25 年市场规模分别为49.6/108.5 亿元，CAGR 约29.8%。

    　　另外，公司已有三款新能源车相关材料实现国内市占率第一，产品布局领先于同行。公司定位平台型材料公司，持续丰富自身产品线，新业务有望对未来盈利增长形成有力支撑。

    　　风险提示：全球光伏装机不达预期、产品价格下跌超预期。