事件:2022 年4 月20 日,公司发布2022 年一季报,Q1 实现营业收入10.97亿元,同比增长81.85%,环比增长18.64%;实现净利润8,859.54 万元,同比增长76.33%,环比增长82.94%。得益于太阳能背板、封装胶膜两大业务销售量的增加,单季度营收及利润均创公司历史新高,盈利水平持续改善提升。

    多元化产品结构,背板业务盈利水平持续修复。公司22Q1 年背板业务实现收入5.25 亿元,同比+82.16%;背板产量/销售为0.41/0.43 亿平米;单价为12.20 元,同比+23.48%,毛利率约15%。由于2021 年Q2 以来PVDF 氟膜的供应短缺和原材料价格大幅上涨近40%,公司在原有KPf 的设备上开始生产不含PVDF 薄膜的高毛利PPf、FPf 背板,并从21Q4 起强化了市场推广,较大缓解了PVDF 薄膜的成本约束。22 年Q1 公司PPf 背板和FPf 背板的销售占比进一步提高,进一步完善了公司背板产品的结构,形成了分别针对不同应用场景的产品组合,考虑到背板行业今年新增产能有限,公司有望持续实现满产满销,今年全年出货有望达1.6-1.8 亿平。

    胶膜新增产能有望迎来释放,出货量稳定增长。公司22Q1 年胶膜业务实现收入4.43 亿元,同比+128.66%;胶膜产量/销量为0.35/0.37 亿平米;单价11.97元,同比+6.49%,毛利率约为11%-12%。公司可转债募投项目2.55 亿平米封装胶膜项目已部分达产,有望在2022 年中期达到预定可使用状态,到年底有望实现产能达3.55 亿平米,考虑爬坡周期,我们预计公司今年月加权平均胶膜产量有望达到1800-2000 万平/月。21 年Q1 以来公司持续聚焦于精益生产管理,有效实施了良率提升、成本管控、供应链开拓等精益管理的举措,进一步提高产销量和盈利性,预计公司封装胶膜产品的市占率和盈利性水平有望持续提升。

    非光伏业务快速成长。公司21Q1 非光伏业务实现营业收入1.29 亿元,较上年度同比增长85.33%,较上季度环比增长15.69%。锂电业务方面,公司在新能源汽车动力锂电池领域,已成为国内重要的绝缘材料及解决方案供应商,进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等电池厂商的供应链。在半导体领域,公司主要向格力新元提供IGBT(智能功率模块)的热管理结构材料。在3C 行业领域,公司拥有欧菲光、碳元科技、歌尔声学、维信诺等重要客户,并进入了小米供应链。目前公司非光伏业务营收占比提升至12%,多个非光伏项目部分产能已经达产,预计于2022 年下半年完全达到预定可使用状态。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营收47.15/57.97/66.47 亿元,增速分别达56%、23%、15%;归母净利润分别为3.60/4.84/5.73 亿元,增速112%、34%、18%;对应PE 倍数20x/15x/12x;公司持续多元化布局,有望受益新能源行业高景气,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动等。