财务要点：公司披露2021 年年报，实现收入30.17 亿元，同比增长38.25%；归属上市公司股东净利润1.70 亿元，同比下降12.36%。其中光伏材料业务为25.63 亿元，为营业收入贡献84.95%。

    原材料上涨拖累业绩表现，整体业绩表现符合预期。受益下游需求旺盛，2021 公司全年各项业务营收均实现正增长，其中背板业务实现营收14.25亿，同比增长9.8%，胶膜业务实现营收11.38 亿，同比增长56.9%，SET材料业务实现营收2.50 亿元，同比增长297%，3C 材料实现营收0.54 亿元，同比增长38.7%。在营收快速增长的背景下，公司净利润却出现下滑，主要是受到上游EVA 粒子、PVDF 氟膜等原材料供应紧张的影响，各项业务毛利率有所下滑，其中背板业务毛利率12.41%，较上年下滑4.71bp，胶膜业务毛利率12.95%，较上年下滑4.59bp。我们认为，未来随着上游原材料供给瓶颈将得到缓解，21 年原料成本端大幅上涨的压力大概率不会延续到22 年，叠加下游旺盛需求，公司盈利能力有望迎来拐点。

    背板和胶膜业务产品线逐渐完善，营收已进入快速增长期。2021 年，在双玻组件渗透率逐年提升的影响，公司背板业务成长增速开始放缓，但我们预期22 年开始透明背板等新产品或带来额外增长增量，背板业务收入仍将稳定增长，但营收占比将逐年下降。而2021 年封装胶膜产品已经成为公司营收和利润贡献的第二大产品系列，产品共销售9510 万平，较20 年增长41.42%，且产品线从2020 年度单一品类的POE 胶膜，扩充到EPE 胶膜、透明EVA 胶膜、透明高截止EVA 胶膜、白色EVA 胶膜、第二代白色EVA胶膜、HJT 电池专用胶膜等，成为具有全产品系列的新兴胶膜供应商，目前胶膜产品已成功打入天合、晶澳、晶科、阿特斯、正泰等一线组件厂商，获得主流客户的广泛认可。我们认为，未来随着公司新增产能逐步爬坡，通过实施良率提升、成本管控、供应链开拓等精益管理的举措，预计2022 年公司胶膜业务的利润贡献将反超传统背板业务。

    多元化开发平台助力非光伏业务成公司新增长点。随着产能投放，公司非光伏业务已进入快速发展期。2021 年主要产品包括侧板绝缘膜（黑膜）、电芯采集系统集成封装胶膜（CCS 热压膜）、电芯壳体保护膜（电芯蓝膜）等，已成功导入到宁德时代和比亚迪等行业龙头企业。非光伏业务盈利能力显著强于光伏业务，对非光伏应用的拓展是公司基于长期发展的重要战略布局，目前公司已有多个非光伏项目于2021 年底达预定可使用状态，看好公司在夯实光伏传统业务的基础上，通过技术研发驱动锂电、通讯、3C 等领域的产业化，不断创造出增量市场。

    盈利预测：公司作为高分子膜材料平台型企业，凭借多元化的研发创新优势，将直接受益于下游光伏与新能源汽车行业的快速发展，看好公司中长期成长潜力，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.34/4.29/5.02 亿元，EPS分别为0.83/1.06/1.24 元，对应2022.3.30 收盘价19.03 元，PE 分别为23/18/15。维持公司“推荐”评级。

    风险提示：光伏行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。