事件：2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收30.17亿元，同比增长38.25%；归母净利润1.70 亿元，同比减少12.36%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比减少7.05%；基本每股收益0.42 元。

    其中，2021Q4 单季度实现营收9.25 亿元，环比增长9.13%，同比增长27.82%，归母净利润0.48 亿元，环比增长21.97%，同比减少31.90%。公司盈利水平略有下降主要系2021 年上游胶膜粒子等原材料供应紧张，采购成本大幅上涨，导致21 年净利润短暂承压，预计未来随着公司胶膜业务产能逐步释放，规模效应体现，盈利水平将得到修复。

    多品类产品推出，背板业务稳步成长。公司2021 年实现背板产量/销售1.33/1.31 亿平米，同比-2.59%/-0.86%，主要系2021 年Q2 以来PVDF 氟膜的供应短缺和原材料价格大幅上涨近40%。目前，公司在原有KPf 的设备上开始生产不含PVDF 薄膜的高毛利PPf、FPf 背板。其中，PPf、FPf 背板客户端认证有望加速完成，背板业务有望稳步成长。

    胶膜新增产能逐步释放，市占率有望提升。公司光伏板块封装胶膜2021 年实现出货9510.1 万平米，同比+41.42%，市占率超5%。实现销售收入超11亿元，同比+60%。公司可转债募投项目2.55 亿平米封装胶膜项目已部分达产，有望在2022 年中期达到预定可使用状态，考虑爬坡周期，我们预计公司今年月加权平均胶膜产量有望达到2000 万平/月。目前公司产品成功供应天合、晶澳、阿特斯等一线组件厂商，我们预计未来随着公司新产能的快速释放，规模效应逐渐显现，市占率有望持续提升。

    非光伏业务快速成长。公司2020 年切入锂电业务，产品线渐趋丰富，在新能源汽车动力锂电池领域，已成为国内重要的绝缘材料及解决方案供应商，进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等电池厂商，并间接应用于特斯拉、大众新能源、吉利新能源、上汽乘用车等电动化主力车型的关键零部件。在半导体领域，公司主要向格力新元提供IGBT（智能功率模块）的热管理结构材料。在3C 行业领域，公司拥有欧菲光、碳元科技、歌尔声学、维信诺等重要客户，并进入了小米供应链。2021 年公司非光伏业务占比已达15%，且目前公司多个非光伏项目部分产能已经达产，预计于2022 年下半年完全达到预定可使用状态。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收47.15/57.97/66.47 亿元，增速分别达56%、23%、15%；归母净利润分别为3.60/4.84/5.73 亿元，增速112%、34%、18%；对应PE 倍数20x/15x/13x；公司持续多元化布局，有望受益新能源行业高景气，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格波动等