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    赛伍技术发布2020 年年报

    近期赛伍技术发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入21.83亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长2.01%，对应EPS 为0.5 元。另外，公司2020 年加权平均净资产收益率为11.75%，同比下降4.26 个百分点。

    简评

    光伏背板收入有所下降，透明背板未来有望贡献增量。2020 年公司光伏背板业务实现收入13.14 亿元，同比减少29.92%。公司背板业务同比下滑的主要原因，一方面是在疫情影响下，下游组件厂、特别是海外组件厂开工率不足导致整体需求下降；另一方面，双玻组件比例的逐年扩大，也对背板的市场规模造成了一定压制。2020 年公司光伏背板产量及销量分别为1.36 亿平和1.32 亿平，同比分别下降18.75%和20.32%。我们认为在今年疫情影响同比减弱的情况下，公司背板业务将稳步增长。另外，公司的透明KPf 等新背板于去年实现了销售，“鳄鱼皮”FPf 透明背板开始送样，我们预计公司的透明背板产品也将为公司背板业务贡献一定的增量需求。

    POE 封装胶膜收入大幅增长，2021 年产能增量较大。POE 封装胶膜业务目前已经成为公司第二大利润来源，2020 年该业务实现收入7.25 亿元，同比大幅增长262.43%，同时销量也达到了6725万平，同比增长225.74%。去年公司POE 胶膜市占率已达17.5%，较2019 年上升了8.45 个百分点，并且在针对双玻组件的胶膜细分市场中排名第二，未来将持续受益于光伏行业双玻组件占比的提升。目前，公司在下游组件领域已拥有天合、晶澳、隆基、晶科、阿特斯、东方日升等多个头部客户，市场地位较为稳固。从产能情况来看，目前公司共有两个POE 封装胶膜在建项目，分别位于浙江浦江和苏州吴江，两项目产能分别是2.55 万平和9259平，规划投产时间分别是今年5 月和6 月，我们预计投产后公司的POE 封装胶膜销量将迎来大幅增长。

    积极布局非光伏业务，锂电及半导体等材料开启爆发式增长。公司近年来也积极布局非光伏业务，并在多领域实现了较为明显的突破。例如去年公司SET 材料销售额逐月增长，从年初的18.77 万元/月持续迅速增长至年末1636.12 万元/月，产品毛利率达39.20%。动力电池Pack 及其他电动车材料业务上，公司自Q3 起逐步进入宁德时代、比亚迪、上汽等头部企业的供应链。在半导体材料方面，公司UV 减粘膜和IGBT 散热材料实现量产，批量性地进入格力等优质客户。整体来看，2020 年非光伏业务收入较2019 年非光伏业务收入提高了105.67%，并且未来仍将持续快速增长。

    投资建议：考虑到公司POE 封装胶膜在建产能将于今年年中相继投产，投产后产能有望实现大幅增长，同时非光伏业务也实现了多领域的突破，并且募投项目实施完成后能够回收大量代工和发挥规模效应，毛利率也将有所提升。我们预计2021-2023 年公司将分别实现营业收入37.23、52.32、61.36 亿元，实现归母净利润4.13、5.89、7.48 亿元，对应当前PE 分别为29.82、20.88、16.44 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、产品价格下跌超预期、新产品成长性不及预期。