公司公布2020 年年报，营收和净利润同比微增。公司发布2020 年年报，报告期内实现营收21.83 亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长2.01%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比减少3.84%；基本每股收益为0.5 元，同比减少5.66%；ROE 为11.75%，同比减少4.26pcts。

    其中，公司1、2、3、4 季度分别实现营收4.73、4.15、5.7 和7.24 亿元，分别实现归母净利润4.3、2.8、5.2 和7.1 亿元，2-4 季度由于POE 胶膜的放量以及毛利率的优化，业绩实现逐季提升。

    胶膜产能逐渐释放，毛利率持续优化。2020 年公司全年POE 胶膜出货为6728 万平米，同比增长234%，POE 市场份额提升至17.5%；实现营收7.24亿元，同比增长262%。具体来看，2、3、4 季度分别出货1007、1686 和3087 万平，由于下游需求持续旺盛价格也逐季递增，2、3、4 季度价格分别为10.3、10.6 和11.2 元/平，与此同时随着产能爬坡完成规模效应持续显现，全年实现毛利率17.54%，同比提升接近10pcts。2021 年公司随着公司吴江基地产能爬坡结束，浦江基地新的2.55 亿平转债募投项目产能逐渐释放，全年出货量有望再次实现同比大幅提升。

    受双玻趋势影响，背板业务有所萎缩。受到双玻渗透率提升影响，2020 年公司背板出货量和盈利均有不同程度下滑，其中出货量为1.32 亿平，同比下降19.7%；出货价格为9.93 元/平，同比下降9.91%；毛利率为17.12%，同比下降1.32pcts；实现营收13.14 亿元，同比下降29.9%。后续随着双玻渗透率的继续提升，公司背板出货量存在进一步下降可能，但毛利率大幅下降可能性不大，目前公司正在探索高性价比透明背板、柔性背板等新的背板增量需求。

    锂电池PACK 材料等新业务实现快速增长。报告期公司SET 材料（半导体、电气、交通运输工具）销售额逐月增长，从年初单月18.77 万元快速增长至年末单月1636.12 万元，年度综合平均毛利率达39.20%。其中，动力锂电池Pack 的多种材料和其他电动汽车材料业务，自2020Q3 起批量性间接或直接地进入宁德时代、比亚迪、上汽等供应链；在半导体材料方面，UV 减粘膜和IGBT 散热材料实现量产，批量性地进入格力等优质客户。3C 业务方面，在传统的PU 保护膜和超薄胶带的基础上，完成了OLED 模组所用的超薄发泡减震膜等多个产品的量产准备和来自维信诺等OLED 模组厂商的审厂，为2021 年初便能实现批量化供货、进入小米供应链作好了准备。总体来看，2020年非光伏业务收入较2019 年提升了105.67%。

    投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价45.00 元。我们预计公司2021年-2023 年营收分别为36.89、50.57 和64.35 亿元；归母净利分别为4.21、6.01 和7.87 亿元。考虑到公司未来的高成长性及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价45.00 元。

    风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、原材料成本大幅上涨等。