公司近况

    　　公司近日更新动态：上海兴通万邦航运有限责任公司首艘13,000 吨级双相不锈钢化学品船在舟山宁兴船舶修造有限公司正式开工，该船计划于2025年初交付。公司表示此次开工建造的船舶是兴通股份控股兴通万邦后启动的两艘新造船之一，是公司加快运力迭代更新的重要举措。

    　　评论

    　　运力规模如期扩增，行业整合趋势下公司保持领先地位。公司曾公告截至2023 年底，公司各类散装液化危险货物船舶运力规模共38.49 万载重吨（33艘船），其中内贸运力规模占比约75%（27 艘船）、外贸运力规模占比约25%（6 艘船）；公司沿海省际化学品运力占市场总运力的14.22%（同比+2.12ppt）；包含此次建造的1.3 万吨化学品船，在建内外贸船舶共7 艘，合计运力10.10 万载重吨。我们认为公司将持续在新增运力评审和市场收并购两端发力，以合适的节奏扩大船队规模，稳定龙头地位，逐步提升市占率。

    　　今年以来沿海化学品船运价同比承压环比回暖，需求复苏仍在途中。截至3月中旬，我们测算今年以来沿海化学品船平均运价同比下跌，但环比4Q23有所回暖，我们认为内贸化学品运输需求复苏仍在途中。我们认为需求复苏不及预期或对2024 年COA 价格有一定影响，但公司作为行业龙头COA 合同与期租合同占比有望维持较高占比。

    　　四季度利润率环比改善同比跌幅缩窄，往后看关注内贸需求与外贸业务磨合。4Q23 公司毛利率同/环比-3.1ppt/+5.4ppt 至34.5%，净利润率同/环比-0.8ppt/+5.2ppt 至21.2%，利润率同比跌幅缩窄、环比止跌有所回暖，我们认为受到四季度传统旺季影响。分地区看，2023 年境内业务毛利率同比-5.58ppt 至36.05%，高于新开展的境外业务的毛利率24.95%，我们认为往后看需关注：1）今年内贸需求恢复进展；2）公司自2022 年末新进入外贸水运行业，需观察随着运力规模增加的磨合效果。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到需求的不确定性，我们下调2024 年盈利9%至3.03 亿元，首次引入2025 年盈利为3.64 亿元。当前股价对应13.0 倍/10.8 倍2024 年/2025 市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到危化品物流板块整体估值有所下降，我们下调目标价7.6%至19.5 元/股，对应2024 年/2025 年18.0 倍/15.0 倍市盈率，较当前股价有38.9%的上行空间。

    　　风险

    　　上游化工品产量增速下滑，公司新船下水进度不及预期。