事件：公司公告 2023 年三季报：2023Q1-Q3 营收9.07 亿元（同比+61.96%），归母净利润1.82 亿元（同比+16.09%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+18.04%），经营性现金流净额3.71 亿元（同比+ 109.6%）。

    　　分季度看：23Q1/23Q2/23Q3 ,营收分别为3.39（同比+89.74%)/2.86（同比+42.14%）/2.82 亿元（同比+56.48%)；毛利分别为1.23/0.92/0.82 亿元；期间费用分别为0.24/0.24/0.26 亿元；归母净利润分别为0.77（同比+57.32%）/0.60（同比+11.23%）/0.45 亿元（同比-16.47%），经营性现金流净额分别为0.77（同比+108.1%）/1.67（同比+92.0%）/1.28 亿元（同比+141.5%）；资本开支分别为2.07/1.73/3.45 亿元。

    　　具体看Q3：外部看，Q3 炼厂陆续结束检修复工复产，炼厂开工率逐步恢复；运价看，内贸整体运价全年较为平稳，部分航线略有波动，外贸化学品船运价在6-7 月短暂下滑后，8 月企稳回升，9 月有较大反弹，行业环比改善已现；收入端同比+56.48%，预计上海兴通万邦并表为23Q3 收入同比上升主要原因；毛利率同比-15.1pct/环比-3.0pct，分析波动主要来自内贸现货市场需求恢复滞后于炼厂（7 月低点过后逐步回暖）和外贸航线的调整对经营有短暂影响，但随着内贸需求恢复和外贸航线在Q3 调整完毕，预计公司业绩将有较大释放空间；费用端，期间费用率同比+2.6pct，财务费用率同比+3.0pct，销售费用率同比+0.1pct，研发和管理费用率同比改善。

    　　资产端：内贸产能顺利扩张+外贸船舶硬件和管理优化为业绩提供行稳致远的动力。1）内贸：根据交通运输部，公司在2023 年新增沿海危货船舶运力评审中，在39 家化学品船参评企业中蝉联第一名（自2019 年起均位列化学品船参评第一名），以一贯优秀的经营能力获得行业监管部门的高度认可。公司产能不断扩张，作为行业龙头市占率持续提升。2）外贸：8月公司签订两艘2.59 万DWT 双燃料不锈钢化学品船建造合同，是目前为止公司载重吨最大、配置最高、最绿色智能的双燃料船舶。公司Q3 通过船舶硬件升级+管理升级+航线合理搭配的盘整，为Q4 外贸传统旺季的到来做充足准备。

    　　股份回购：10 月8 日公司发布回购股份的公告，回购股份的价格为不超过人民币27.00 元/股，回购股份资金总额在5000-8000 万元区间，按回购价格上限测算，本次回购股份数量下限为1851852 股，上限为2962962 股，分别约占公司公告发布日总股本的0.66%和1.06%；此次股份回购有效将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起，彰显经营信心。

    　　投资建议：随着Q4 内贸需求逐步回升、外贸传统旺季到来，公司业绩有望进一步释放。预计公司2023-2025 年归母净利润为2.60/3.48/5.09 亿元，以2023年10 月30 日收盘价计算，对应PE 为17.4/13.0/8.9 倍，公司资产壁垒和经营壁垒较高，已具备强安全边际，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动利润